核心观点：

智算需求推动数据中心机架向高功率发展，AIDC 电气基础设施迎机遇。根据维谛《智算中心基础设施演进白皮书》统计，目前国内单机架功耗从通算中心（传统数据中心）的4-6kW 向智算中心（AIDC）的20-40kW 迈进，未来有望逐步提升至40-120kW 甚至更高，智算中心机架呈现高功率密度趋势。智算中心机架高密度对电力供应容量、配电设备面积占比、电能利用率、服务器电源功率、散热效率提出更高的要求，带动数据中心配套的电气基础设施如HVDC/UPS、PSU、BBU/超级电容、铅酸蓄电池、变压器等环节相应升级。此外从供电架构上看，未来随着大功率服务器占比提升，高压直流供电方案占比逐步提升，柔性直流供电有望开启渗透。

变压器：低能耗、高安全性为AIDC 变压器基本要求，干式变压器、移相变压器需求有望结构性提升。根据格物致胜数据，预计2023-2028 年变压器复合增速4.8%。据我们测算，2025-2027 年数据中心领域变压器市场空间100.7/154.4/208.5 亿元，同比增长183%/53%/35%，进入头部云厂商白名单并批量供货的企业有望受益。

HVDC/UPS：高密度机架带动单柜负载倍数级增长，HVDC 渗透率加速+三代产品测试，HVDC 有望量价齐升。

HVDC 相较于UPS 具备高转换效率、空间优化、可靠性高、灵活可扩展等优势，渗透率有望随智算中心建设逐步提升。此外随着三代产品测试，HVDC 有望量价齐升，HVDC 竞争格局优于UPS，头部企业有望快速增长。

PSU：供给格局迎变革，重视国产厂商市占率提升机遇。AI 服务器功率骤增带动PSU 向高密度、高效率发展，以英伟达NVL72 机架为例，根据微软实物图判断PSU 配备存在120%冗余配置以保障峰值功率，配备数量超预期拉动PSU 需求中枢上移，大功率PSU 价格亦有向上弹性。目前台企占据服务器电源行业主要市场份额，大陆企业麦格米特作为目前中国大陆唯一与英伟达进行服务器电源合作的企业，卡位供应链有望快速崛起。

BBU&超级电容：供电安全性大于成本敏感性，有望从可选走向必选。目前英伟达GB200 GPU 的NVL72 中BBU 与超级电容价值量占比小但作用关键，解决算力响应瞬间的尖峰问题+极短时间备电。未来随GB300 及更高功率机架推出，服务器内部电压波动加剧，BBU 有望从选配转向标配，实现渗透率快速提升。

铅酸电池：扩产受限+下游客户认证周期较长，供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。近年来环保要求趋严下行业逐步淘汰落后产能、严控新增产能，数据中心需求快速释放下供需错配矛盾凸显，此外下游客户白名单认证周期较长+产能切换存在迟滞，产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。

市场空间与行业增速：我们测算2025-2027 年全球智算中心新增功率15/24/32GW，同比增长183%/53%/35%，基于对AIDC 电气设备产业链详细拆分，我们测算各环节2024-2030 年复合增速排序为HVDC>PSU>铅酸蓄电池>变压器，对应各环节复合增速97.8%/80.3%/51.0%/50.1%，2025 年市场空间约22.3/290.4/81.0/80.6 亿元。

投资建议：HVDC/UPS 环节关注绑定国内外头部客户的禾望电气、中恒电气、科华数据、通合科技、科士达等；PSU 环节关注英伟达供应链麦格米特，国内市场份额领先的欧陆通等；铅酸电池环节关注已通过头部互联网企业认证的圣阳股份、南都电源等；变压器环节关注金盘科技、明阳电气、伊戈尔、特锐德等；BBU/超级电容环节关注蔚蓝锂芯、江海股份等；SVG 关注盛弘股份等；柴发关注国产厂商从0-1 突破的科泰电源、泰豪科技等。

风险提示：AI 应用发展不及预期；下游AIDC 资本开支波动；供应链价格波动；国产厂商份额拓展不及预期。