投资要点

公司发布2024 年度报告，实现营收37.33 亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41 亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97 亿元，同比-5.76%；24Q4 营收14.22 亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87 亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34 亿元，同环比+31.98%/+34.30%，业绩略超市场预期。

事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升。24 年公司新能源电控业务实现收入28.60 亿元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct，根据我们测算：风电变流器收入约16 亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8-9GW，储能PCS 收入约3.5 亿、出货5GW。新能源竞争加剧，但公司毛利率逆势提升，原因在于1）盈利能力持续提升。9 月公司改革为事业部制，按业绩各部门分配，q4 毛利率环比实现大幅增长、效果显著；2）凭借技术优势，加强海外市场开拓，24 年公司海外收入2.59 亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，目前公司已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。

大功率技术优势领先、传动业务大有可为。24 年公司工程传动业务实现收入5.62 亿元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司大功率技术储备强，尤其在5- 20MW 的电源设备竞争优势明显；同时公司与海外龙头企业关系深厚，在AI 相关电源设备大功率化趋势下 或大有可为。

期间费用稳中有降，经营性现金流转正。公司24 年期间费用8.80 亿元，同比+2.65%，期间费用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4 期间费用2.99 亿元，同环比-3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比-6.21/-0.91pct；24 年经营性净现金流2.72 亿元，同比-44.22%，其中Q4 经营性现金流实现转正，达到3.12 亿元，同环比-43.62%/+456.92%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司下游AI 相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们上调公司25-26 年归母净利润至5.9/7.1 亿元（原值5.6/6.7 亿元），新增27 年归母净利润8.2 亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应现价PE 为26x、22x、19x，我们给予25 年32xPE，对应目标价41.9 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等