事件：2024 年3 月13 日，公司发布2024 年报。2024 年公司实现收入37.33 亿元，同比基本持平；实现归母净利润4.41 亿元，同比下降12.28%。单24Q4 情况来看，公司24Q4 实现收入14.22 亿元，同比增长25.05%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长85.86%，环比增长90.04%。

盈利能力企稳，费用管控良好。2024 年公司实现毛利率37.86%，同比增长2.1pcts；实现净利率12.31%，同比下降1.16pcts。费用管控方面，公司24 年实现期间费用率23.58%，同比提升0.72pct，其中财务/管理/销售费用率分别为1.05%/4.23%/9.05%，分别同比变化+0.36pct/-0.05pct/-0.24pct。

新能源：构网型技术实力领先，25 年有望发力。24 年公司新能源电控板块实现收入28.6 亿元，同比下滑5%；实现毛利率33.67%，同比增长0.43pct。

构网型技术方面，继在构网型风电领域取得显著成果后，公司乘胜追击，在光伏领域实现重大突破，成功将构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW 级。这一里程碑式的进展，不仅彰显了公司在新能源技术研发上的雄厚实力，更标志着公司在推动光伏产业向智能化、稳定化发展的征程中迈出了坚实有力的一步，为构建更加可靠、高效的能源体系贡献了关键力量。

传动：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度。24 年公司传动业务板块实现收入5.62 亿元，同比增长17%；实现毛利率44.46%，同比下降1.11pcts。公司传动业务发展态势良好，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，24 年公司传动业务在矿山、石油石化等行业表现优异，在印尼海洋特钢1450MM 热连轧主辅传动项目中，公司的 HD2000 低压、HD8000 中压工程型变频器得到全面应用，变频器总容量高达 130MW。这一项目的成功实施，标志着国产变频器首次在冶金热连轧整线出口项目中取得重大突破，为国产变频器的国际化发展树立了典范。

电源：产品方案持续推出。公司自主研发的大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。除新能源检测用电源系统的批量应用外，在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。

投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG 等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025 年营收分别为47.35、56.90、68.42 亿元，对应增速分别为26.8%、20.2%、20.3%；归母净利润分别为6.19、7.47、9.04 亿元，对应增速分别为40.6%、20.7%、21.0%，以3 月17 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为26X、21X、18X。维持“推荐”评级。

风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。