事件：公司2024 年实现营收37.33 亿元，同比增长-0.5%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长-12.3%；扣非归母净利润3.97 亿元，同比增长-5.8%。Q4单季度实现营收14.22 亿元，同比增长25.1%，环比增长52.9%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长85.9%，环比增长90.0%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长32.0%，环比增长34.0%。Q4 单季度业绩超预期增长。

四季度营收、盈利水平提升，公司新能源业务稳步向好。2024Q4，公司营收14.22 亿元，同比增长25.1%，首次季度增速转正；公司毛利率/净利率分别为38.49%/13.19%，环比增长2.6pp/2.5pp，为24 年单季度最高值。主要系公司新能源电控业务恢复增长，同时毛利率增长所致。费用方面，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.1%/4.2%/9.2%/1.0% ， 分别同比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4pp，整体来看费用端管控优秀。

风光储协同布局齐发力，新能源电控业绩亮眼。2024年，公司新能源电控业务实现营收28.6 亿元，同比增长-4.8%；毛利率为33.7%，同比增长2.0pp。风电：

销量同比增长近10GW，公司为风电变流器龙头，有望受益深远海打开成长空间，公司全功率变流器在最大的26MW级海上风电机组实现应用。光伏：公司光伏逆变器销量达到8.8GW，单台功率明显提升，意味着单管并联技术已经逐渐打开大容量市场，未来发展空间广阔。储能：公司储能业务国内外市场拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网，公司构网型储能技术已实现产业化应用。

工程传动高增势有望延续，氢能领域保持领先。2024年，公司工程传动业务实现营收5.6亿元，同比增长16.8%，毛利率为44.5%，同比增长0.4pp，保持高毛利态势。受益工业自动化国产替代，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势，驱动市场份额进一步提升。此外，公司在制氢电源领域仍旧保持着领先优势。

数据中心电源技术快速进步，公司积极参与打开新成长空间。随着AI技术的爆发，数据中心的电力需求巨大，对大容量、高效能、高可靠性的电源及系统的需求极其旺盛，必将催生出更具竞争性的电源技术与方案。据我们测算，数据中心电源市场空间约500 亿元，随着AI技术的进步，空间有望继续上升。公司目前在数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。公司在大功率电源技术上领先，且有先发优势，未来有望获得较大份额。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.16/7.16/8.23亿元。公司新能源各项业务位居行业前列，目前已形成持续向上趋势。公司数据中心业务有望成为第二增长极。给予公司2025年30 倍PE，对应目标价41.1元，维持“买入”评级。

风险提示：风电变流器、光伏逆变器产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；数据中心业务拓展不及预期风险。