事项：

事件 1：3 月 14 日公司发布年报，24 年营收37.33 亿元，yoy-0.50%；归母净利润4.41 亿元，yoy-12.28%；扣非净利润3.97 亿元，yoy-5.76%。单 Q4 看，公司营收 14.22 亿元，yoy+25.05%，qoq+52.88%；归母净利润 1.87 亿元，yoy+85.96%，qoq+96.04%；扣非净利润 1.34 亿元，yoy+31.98%，qoq+34.30%。

事件 2：4 月 12 日公司发布一季报， 2025 年Q1 营收7.74 亿元，yoy+41.02%；归母净利润1.05 亿元，yoy+90.35%；扣非净利润0.97 亿元，yoy+36.81%。

评论：

年报中可以看到的亮点：1、毛利率维持高位：24 年公司收入超90%在国内，在高度竞争的市场，维持了较高的毛利率。24 年年报中可以看到，新能源电控业务综合毛利率33.67%，光伏业务国内毛利率 36%。2、海外收入实现快速增长：24 年实现海外收入 2.59 亿元，yoy+122.74%。不仅光伏、风电在加速出海，更在24 年实现了国产变频器的出海。3、新业务加速布局：年报中提到，公司成立了风电、光伏、储能、传动、后市场、电源六大事业部。后面两个事业部预计是在24 年下半年成立，与主要业务事业部平级，体现公司在布局新业务的力度。

我们认为当下公司处在一个团结的内在+一个变革的外部共振的节点。1、团结的内在：事业部考核：去年下半年，公司开始了对各事业部独立核算，在这一模式下，公司能够快速响应市场变化，灵活制定经营策略，充分激发团队活力与创造力，高效推动业务发展。2、变革的外部：1）传统传动业务：大功率传动变频器国产化率低，其下游都需要定制化开发高功率的产品，目前外资占比较高，存在较大国产替代机会。2）新兴传动需求涌现：诸如数据中心、军工、核电等传动新需求涌现，这些新下游同样需要定制化大功率电力电子的开发能力，之前公司在传动积累了这方面的能力，且主要产品已完成从0 到1，静待从1 到100 的批量订单。

可能带来业绩超预期的点：1）来自于出海的突破。公司是风电变流器起家的公司，过去在海外渠道布局较少，出海突破有望带来公司业绩高增。2）传动新业务的放量：数据中心供电向大功率升级，公司在此领域已有技术积淀，正在研发数据中心电源及系统创新方案，如若产品放量可能业绩超预期。

综上，我们看好公司长期发展前景，考虑到公司一季度业绩开始出现拐点，我们上修之前预期，预计公司2025-2027 归母净利润分别为6.61/7.64/9.68 亿 元（25/26 年前值5.47/6.23 亿元），当前市值对应PE 分别20/17/14 倍。参考可比公司估值，考虑公司数据中心进度带来可能的业绩高增，给予2025 年25xPE，对应目标价36.5 元，维持“强推”评级。

风险提示：市占率提升不及预期，新业务进展不及预期。