新能源：关税下调超预期，看好储能等子板块盈利弹性及估值修复5 月12 日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，美国宣布修改此前4 月2日对中国加征的34%“对等关税”行政令，其中24%的关税在初始的90 天内暂停实施，剩余10%的关税仍保留，并取消4 月8 日与4 月9 日对中国加征的关税（50%、41%），此次会谈结果将美国对华关税大幅降低，远超市场预期。我们认为关税下调后，储能、光伏、AIDC 等板块有望迎来盈利与估值的修复，推荐宁德时代、阳光电源、阿特斯、麦格米特、禾望电气。

“对等关税”大幅下调，超出市场预期

此次谈判未涉及20%的芬太尼关税及25%的232 关税，“对等关税”下调幅度超出预期。我们测算关税下调后国内出口各环节税率为：1）动力电池：

基础关税3.4%+此前的附加关税45%+232 关税25%，合计73.4%（动力电池属于232 条例商品，不受“对等关税”影响）；2）储能电池/系统：40.9%（预计26 年为58.4%）；3）锂电材料：基础关税+附加关税45%+“对等关税”10%，合计56%-60.8%；4）逆变器：基础关税2.5%+附加关税45%+“对等关税10%”，合计57.5%。关税下调后，中美贸易有望逐步恢复。

储能：此前关税导致订单取消或放缓，看好对美敞口大的企业修复盈利此前高额关税导致储能企业部分存量订单取消+新增订单放缓，电池和集成环节公司此前因为关税问题，最悲观情况下已经交易美国敞口归零，估值存在较大压制。此次关税大幅下调，产业链公司或将迎来盈利与估值的修复，我们推荐光储龙头阳光电源、储能电池龙头宁德时代。

光伏：关税调整影响有限，看好拥有非东南亚四国及美国本土产能的企业考虑到国内企业出口美国主要通过海外基地，基本无国内直接出口，我们认为关税调整对光伏企业基本面影响有限。此前产业链公司股价承压主要系市场担忧美国对东南亚加征关税影响企业盈利能力，以及国内抢装结束后需求下降。此次关税调整有助于改善市场情绪，推动光伏行业估值修复。我们判断美国市场需求主要通过非四国电池+东南亚/美国组件产能来满足，考虑到美国本土电池产能缺口较大，且非东南亚四国供给有限，我们预计美国组件价格或大幅增长，利好拥有美国本土产能及非东南亚四国电池产能的企业，推荐阿特斯。

AIDC：关税扰动下海外需求或放缓的担忧减弱，看好AIDC 出口链条此前市场担心高额关税将导致出口至美国的数据中心产品（服务器电源、HVDC 等）涨价，提升海外数据中心建设成本，从而影响海外市场的需求（海外云厂商缩减投资），AIDC 出口链条相关标的股价持续受到压制。此次关税大幅下调，相关标的估值有望修复。结合一季度交流中微软、谷歌维持全年CAPEX 指引，META 上调全年指引，我们继续看好海外市场需求增长。我们推荐麦格米特、禾望电气。

看好储能等子板块盈利弹性及估值修复

我们认为关税下调后，储能、光伏、AIDC 等板块有望迎来盈利与估值的修复，推荐宁德时代（24 年储能电池美国出货量占公司整体储能电池出货量10%以内）、阳光电源（24 年美国收入占公司整体收入10%~20%）、阿特斯（美国本土光储产能进展领先）、麦格米特（与英伟达合作服务器电源等产品）、禾望电气（HVDC 等多产品积极对接海外客户）。

风险提示：贸易政策反复风险，测算可能与实际情况存在差异。