核心观点

公司发布年报，2024 年实现收入、归母、扣非37.3/4.41/3. 97 亿元，同比-0.5%/-12.3%/-5.8%，其中单Q4实现业绩1.87 亿元，同比/环比+86%/+90%。公司发布2025 年一季报，实现营收、归母、扣非7.74/1.05/0.97 亿，同比+41%/+90%/+37%，环比-46%/ -44%/-28%。公司Q4 已实现业绩反转，Q1 公司业绩持续高增，主要因传动业务、风电业务放量所致。公司今年亦明确了数据中心电源为主要研发方向。公司今年以风电为代表， 光伏、储能均有看点，数据中心电源则贡献未来重要增量。

事件

公司发布2024 年年报，实现收入、归母、扣非37.3/4.41/3. 97 亿元，同比-0.5%/-12.3%/-5.8%。公司发布2025 年一季报， 实现营收、归母、扣非7.74/1.05/0.97 亿，同比+41%/+90%/+37%，环比-46%/-44%/-28%。

简评

盈利能力显著恢复

公司单Q4 毛利率、净利率恢复到38.5%、13.2%，单Q1 毛利率、净利率恢复到38.4%、13.7%，净利率达到2023 年Q4 以来新高。主要系毛利率提升，费用降本增效所致

收入拆分：

（1）新能源电控业务：单Q4 收入10.6 亿，全年28.6 亿。毛利率全年达到33.67%。其中预计风电变流器出货20+GW， 同比增长较多，海风、海外也有较大突破；光伏预计出货有所收缩，主要是战略性放弃毛利率较低的户用光伏业务所致； 储能出货量有明显增长，但因价格下降，收入增速低于出货量增速。

一季度来看，单季度收入5.83亿，同比增长39%，毛利率33%，同比-6.8pct，收入增长主要因光伏抢装、风电景气度较高所致，毛利率下降预计主要因竞争加剧，逆变器单价有所下降所致。

（2）工程传动业务：全年收入5.6 亿，同比增长17%。其中Q4确收环比翻倍达到2.5 亿，预计因大订单确收导致，毛利率接近50%，成为业绩主要贡献点。

一季度来看，收入1.21 亿，同比+96%，毛利率47.5%， 同比+8.7pct，成为业绩超预期主要贡献点，预计因西气东输等大项目确收贡献所致。

新能源、传动今年均具备高增潜力

今年风电景气度较高，预计将取得较高增速，公司海外、海风出货也在不断增长，预计全年出货有望达到35-40GW。光伏方面，今年公司重点突破五大六小等大客户，单管并联方案认可度不断提高，份额有望快速增长。

储能方面，公司今年预计国内外双管齐下，进军工商储PCS，有望取得较快增长。传动业务方面公司在大型变频器领域具备统治力，采用IGCT 器件，技术有独特性。公司正在不断开拓船舶、冶金、石油等多个领域市场，是变频器领域自主可控、国产替代重要标的。

发力数据中心电源，打开全新增长空间

公司在年报中提及，除新能源检测用电源系统的批量应用外，在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，研发数据中心电源及系统创新方案。

公司有望在HVDC 等新型数据中心电源上取得突破，打开全新增长空间。

业绩预测

预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为5.93、7.32、9.22 亿，估值分别为23、18、15 倍。

风险分析

1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。

2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。

5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。