本报告导读：

公司在风光储构网型产品布局深厚，海外业务持续突破，拥抱AIDC 建立第二增长曲线。

投资要点：

维持增持评级 。考虑到新品布局推进，而同期研发费用增加，调整25-26 年EPS 为1.38（-0.27）元，1.66（-0.29）元，新增27 年EPS为1.95 元，参考可比公司估值，给予25 年27.4 倍PE，对应目标价37.81 元，维持增持评级。

海外业务持续突破，工程传动业务保持高增速。工程传动业务，24年实现5.6 亿收入，同增16.7%，毛利率44.5%，新能源电控保持高增速；海外收入，2024 年实现2.59 亿元，同增122.7%，毛利率54.2%，目前公司已在海外多地建立起30+个服务基地，为海外拓展做支撑，如荷兰、巴西、印度等地。

国家能源局将构网技术列为七大试点方向之首，公司在风光储构网型产品布局深厚。风、光在能源系统中渗透率不断提升，面临灵活调节弱、安全要求高等现实挑战。凭借短路电流支撑、宽频振荡抑制、惯量响应、调频调峰、黑启动等功能，构网型储能被寄予厚望，将极大支撑电力系统安全稳定，公司历时六年推出风光储构网型产品。在风电领域推出1.5-20MW 双馈变流器，具备3 倍1.3s 短路电流输出能力，为低压/高压/连续故障穿越提供强大支撑；在光伏领域推出320-350kW 组串式光伏逆变器，具有300%短路电流支撑能力，120%额定电流长期持续过载运行能力；储能领域推出2.5-3.45MW集中式变流器，满足300%过载10s 支撑能力，弱电网适应性强。

基于构网技术能力，建立AIDC 电源及系统解决方案。到2025 年底，国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，支持枢纽节点地区利用“源网荷储”等新型电力系统模式。公司构网型技术在电网扰动抵抗力、电压频率支撑以及调峰和降低PUE 等方面完全适配数据中心要求。公司积极布局数据中心电源及系统创新方案，全面拥抱AIDC 领域，建立起第二增长曲线。

风险提示。储能装机及新能源投资不及预期，国际贸易导致出口不畅。