复盘：回顾2023 年，国内、欧洲装机数据增速可观，但板块表现不佳。取万得储能概念指数（884790.WI）来刻画行业情况，年初至今板块跌幅30.08%（截至23 年11 月24 日），同期沪深300 跌幅8.62%，储能板块表现远不及沪深300。分中美欧三大市场装机来看，中国装机量超预期，英国电网储能、德国户储装机增速都较为可观，美国装机量一定程度低于年初预期。部分市场超预期背景下，产业链核心公司实现了收入和利润的兑现。板块面临装机量超预期叠加业绩兑现，但核心公司股价表现低迷的矛盾。

业绩好但板块超跌的原因来自对明年利润增速的不确定性——量不确定+价持续下跌，使得市场担心板块明年难以兑现利润。从量的角度，明年储能主要市场的装机量较难预测。第一国内：市场对国内风光装机增速较难准确预期，从而担心明年大储装机增速；第二美国：今年储能装机低于预期，明年比较难去预测装机；第三欧洲：户储是一个短期供需错配引发的市场，今年持续有去库的压力，明年是否能够去库结束以及去库结束的格局暂不明晰。

从价的角度：国内储能中标价格持续创新低以及新玩家不断涌入使得市场对格局较为担忧。国内储能市场有高频数据，但低价中标现象频出，价格什么时候探底是市场关注的重点。海外虽无高频数据，但出海企业越来越多，市场担心国内市场的“内卷”蔓延至海外。

展望明年，我们看好国内市场，美国和欧洲还需持续跟踪。通过我们构建的量、价、利模型，我们认为：美国明年还需关注并网审批和大型变压器短缺问题，欧洲明年还需关注海外库存情况以及去库后进入新一轮补库周期时各个公司产品价格及市场份额变动情况，这两个市场存在一定的不确定性。看好国内大储，核心是因为我们判断明年装机增速依然可观，同时价格下跌空间较为有限，可供分配的利润有望增加，部分环节公司有望继续兑现利润：

过去市场把储能当作“光伏的影子板块”，市场担忧，如果明年光伏装机量放缓，将导致储能装机量放缓，但今年国内储能的装机增速却远超光伏的装机增速，核心有两点变化：第一，独立于风光的独立储能装机量正成为装机新的主力军；第二，今年存量省份配储比例增加、越来越多的省份开始要求强制配储。故而，我们认为，即使明年光伏装机增速放缓，在配储比例增加、越来越多的省份开始要求强制配储及大力发展独立储能的背景下，明年国内储能的装机增速依然乐观。从价的角度看，明年中标价格逐步企稳是行业大趋势。国内储能有望呈现“量增价稳”的发展趋势。

重点标的：目前PCS 和温控环节利润率相对较高，格局较好，随着技术升级和规模效应有望实现利润率的上升。推荐【禾望电气】、【盛弘股份】、【阳光电源】、关注【英维克】。

风险提示：竞争超预期，原材料涨价风险。