投资要点

事件：公司发布23 年年报，全年实现营收37.52 亿元，同比+33.56%；归母净利润5.02 亿元，同比+88.18%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比+105.69%。其中23Q4 实现营收11.37 亿元，同比+7.82%；归母净利润1.01 亿元，同比+4.17%。

业绩显著增长，盈利能力上升。分业务来看，公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收30.04/4.81 亿元，同比+36.14%/+29.76%，公司风电变流器产品市场占有率高，电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位稳固；光伏逆变器积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为33.24%/45.57%，同比+7.51pct/+0.98pct，盈利能力提升，预计主要系收入快速增长带来的规模效应以及运营研发能力的提升。23年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为9.29%/4.28%/0.70%/8.59% ， 同比-0.74/+0.50/+0.11/+1.08pct，全年研发费用3.22 亿元，同比+52.81%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。

构网型变流器行业翘楚，风光储协同发展优势显著。23 年光伏逆变器实现销售收入约12.76 亿元，同比+39.79%，保持高速增长，其中境外销售收入0.8 亿，同比121.86% ， 有所突破； 逆变器境内外毛利率分别为32.19%/42.55% ， 同比+9.8/+4.28pct。报告期内，推动光伏发电与多种产业融合，在“整县推进”与“乡村振兴”趋势下进行了国内外户用市场大发力。储能领域，公司构建全场景储能应用，延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。公司联合知名业主和高校完成全球首个具有全面主动支撑网能力的风电场改造项目，该项目被国家能源局列为能源领域首台（套）重大技术装备（项目），项目整体采用禾望构网型变流器。23 年1 月获得全球首张构网型变流器证书，并以此为基础率先将先进的构网型技术落实到风、光、储、氢、SVG 等产品，构建构网型场站生态系统，成为行业翘楚。

传动与氢能加大布局，海外市场实现新突破。工程传动领域，全年实现营收4.81亿元，同比+29.76%，毛利率45.57%，同比+0.98pct，实现稳定增长。报告期内，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域，继续加大传动业务的战略布局，HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售。制氢领域，公司是国内首家长期稳定运行的大功率MW 级IGBT 制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司23 年海外市场拓展顺利，实现海外收入1.16 亿元，同比+104.6%；毛利率47.09%，同比+19.57pct。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等30+个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对传动与氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。

投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.74、9.14 亿元（2024-2025 预测前值为6.51、8.14亿元），对应当前PE 分别为13.4、10.9、9.2 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。