公司公告2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润37.52、5.02、4.21 亿元，同比增加33.6%、88.2%、105.7%，其中Q4 单季度收入、归上净利润、扣非净利润11.37、1.01、1.01 亿元，同比增加7.8%、4.2%、49.7%。

2024 年Q1 实现收入、归上净利润、扣非净利润5.49、0.55、0.71 亿元，同比增加-10.0%、-29.5%、29.3%。

经营情况分析。2023 年营业收入37.52 亿元，同比增长33.6%，综合毛利率35.76%，同比增长5.46pct。得益于公司整体盈利水平的提升，ROE 大幅提升至13.65%，同比增长5.54pct。2024 年Q1 实现收入、归上净利润、扣非净利润5.49、0.55、0.71 亿元，同比增加-10%、-29%、29%，主要系Q1新能源等业务出货波动影响。

新能源业务Q1 出货有波动，海外突破显著提升盈利。2024 年Q1，新能源业务收入4.2 亿元，同比下滑12.2%，主要由于新能源产品出货单季度有一定扰动；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。风电业务作为公司基本盘，经营一直较为稳健；光伏业务方面，公司单管并联方案的应用进一步优化了成本，在五大四小招标的订单量中跻身第一梯队，目前业务规模已与风电相当；储能PCS 业务受益于下游需求放量，也达到了一定体量。此外，公司积极开拓海外市场， 2024 年Q1 海外收入0.37 亿元，同比增长5.7%，海外业务占比提升至6.7%。高毛利的海外收入提升，是推动公司新能源电控业务盈利提升的重要原因。

传动业务有望再上新台阶。2024 年Q1，公司工程传动业务收入0.62 亿元，同比下降28.99%，主要系下游项目确收进度导致；毛利率40.18%，同比下滑1.81pct。基于风电变流器平台基础，公司推出各类大功率变频器产品，覆盖冶炼、石化、港口、重工、轨交等多样化需求，公司在主要细分市场的市占率显著领先，并已形成了良好的产品形象。由于传动业务项目制为主，早期波动较大，随着公司覆盖面和业务规模的扩大，该业务板块可能上新台阶。

氢能业务未来有潜力。公司在氢能领域储备了500kW~20MW 的大功率IGBT制氢电源产品，拥有超30 万组IGBT 模块系统实例应用支撑，是国内首家长期稳定运行的大功率MW 级IGBT 制氢电源厂家。2023 年7 月，公司与行业龙头西安隆基氢能科技有限公司签署合资协议，共同投资、建设与运营年产5GW 电解槽电源，未来氢能业务有望逐步产生贡献。

投资建议：公司技术与产品研发能力突出，围绕大功率电力电子技术，先后培育风电变流器、大传动、光伏逆变器、储能、氢能电解槽电源等系列业务，并在风电、大传动领域保持领先的竞争力。Q1 公司因为新能源等业务出货波动，收入受影响，但未来几年总体的发展路径是清晰的，能力是基本具备的。

预计2024-2025 年，公司归母净利润为6.15、7.46 亿元，对应PE14X、11X。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源需求不及预期，公司新业务发展不及预期，坏账风险等。