3Q17 业绩低于预期

音飞储存公布3Q17 业绩：营业收入1.3 亿元，同比增长11%；归属母公司净利润1969 万元，同比下降21.6%，对应每股盈利0.07元。扣除非经常性损益影响，经常性盈利1743 万元，同比下降29.6%。

业绩低于预期主要由于毛利率显著下滑。3Q17 毛利润4323 万元，毛利润率32%，同比降低8.3ppt，环比降低1.5ppt，毛利率的下滑是由于音飞虽然产品定价采取成本加成方法，但是签订订单到采购原材料有1~2 周间隔，6 月末起普钢价格短时间快速提高（三季度累计提高15.2%），压缩了三季度订单的毛利率。

发展趋势

仓储运营业务战略转型继续稳步推进：音飞储存将与Logos 共同出资在杭州经济技术开发区设立合资公司（乐音储存有限公司），注册资本2300 万美元，音飞储存认缴15%（345 万美元），合资公司将投资建设跨境电商冷库项目，在新建成的杭州下沙进出口口岸，受政府委托开展进口肉类海鲜检验检测业务，冷库建筑面积4 万平米，同时音飞储存将作为合资公司指定供应商，提供仓储自动化设备。未来看，项目将采取重资产公司投资（合资公司，音飞占15%，将设备租给轻资产公司），轻资产公司运营（音飞控股，按业务量收费）的模式开展，虽然2018 年下半年才能投入使用，对短期盈利影响有限，但将成为公司增强仓储运营业务能力的有力尝试。

此外，公司与菜鸟的维保服务项目合作（维护管理仓库设备收取服务费），与唯品会的自动化服务合同（投资配套设备，按商品流量收费）也值得持续关注。

盈利预测

下调2017/18 年盈利预测9%/6%至9200 万元/1.13 亿元，对应净利润增速12.8%/22.8%。

估值与建议

目前，公司股价对应2018 年的38.1 倍市盈率，维持中性评级和目标价11.9 元。

风险

仓储运营服务业务进展不达预期，钢价短期大幅波动损害利润率。