2017 年业绩低于预期

音飞储存公布2017 年业绩：营业收入6.0 亿元，同比上涨22%；归属母公司净利润0.8 亿元，同比上涨1.4%，对应每股盈利0.27元，扣非后归母净利润为0.6 亿元，同比下降23%，业绩低于预期。主要原因是钢材占营业成本比重较高，2017 年钢材综合均价上涨42.4%，导致营业成本上升，毛利下降。

货架业务订单增长迅速，毛利受钢材涨价影响较大：一般货架营收增加15%，毛利率减少5.5ppt，特种货架营收增加30%，毛利率减少4.4ppt，阁楼式货架营收增加48%，毛利率减少12.2ppt，三种货架业务整体毛利占比下降3.9ppt 至58.1%。

自动化系统集成毛利率稳定，增速快：2017 年自动化系统集成营收增长20%，毛利率略下降1.4ppt，作为公司战略业务将逐渐成为盈利新看点。

发展趋势

精细化管理、个性化运营或将实现货架业务可持续发展：2017 年，公司大幅提高了货架生产的智能化、信息化水平，降低差错率，提高人均效能，巩固了货架领域龙头地位。

仓储运营业务战略转型持续推进：1）公司签订菜鸟维保服务项目以及唯品会签订自动化服务合同；2）与Logos 共同投资建设杭州肉类检查场项目，注册资金2300 万美元，音飞储存认缴15%。未来看，项目将采取重资产公司投资（合资公司，音飞占15%，将设备租给轻资产公司），轻资产公司运营（音飞控股，按业务量收费）的模式开展，2018 年下半年投入使用，虽然对短期盈利影响有限，但将为公司战略转型打好基础。

盈利预测

下调2018/19 盈利预测6%/8%至1.07/1.12 亿元，对应净利润增速分别为28%/5%。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年31.7/30.2 倍P/E，我们维持中性评级和目标价11.90 元，目标价对应33.8 倍2018 年P/E，目前股价距离目标价仍有6.5%的上涨空间。

风险

宏观经济失速，钢价上涨。