投资要点:

金属铬供需紧张，价格不断抬升

据公司公告，当前全球金属铬的实际产能综合在7.5-8 万吨之间，近两年来增长迅速。金属铬需求受AI 数据中心所需的燃气轮机市场、航空发动机市场等终端领域拉动，需求量逐渐提升。铬盐有望从传统低增长需求逐渐转向新兴高增长需求（AI 数据中心用燃气轮机、军工、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，铬盐行业将有望迎来历史性机遇。

当前铬盐行业正发生需求结构的重大变化，增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高速增长的领域，终端应用领域从皮革、房地产转向航空航天、新能源、工程机械等领域。据Wind，截至2025 年4 月24 日，中国有色市场金属铬平均价73060 元/吨，较2025 年年初上涨12090 元/吨。

金属铬紧张局面逐渐向铬盐产业链传导，铬盐价格价差提升金属铬的生产需以氧化铬绿为原料，而氧化铬绿需要通过铬盐（重铬酸钠）进行生产，因此金属铬供需紧张的局面将传导至上游整个铬盐产业链。据百川盈孚，截至2025 年4 月24 日，氧化铬绿市场均价30000 元/吨，较2025 年年初上涨2000 元/吨；价差方面，截至2025 年4 月24日，氧化铬绿-铬矿价差为20782.0 元/吨，较年初+1686.13 元/吨。金属铬-铬矿价差为48021.71 元/吨，较年初+11593.87 元/吨。

公司铬盐产业链全覆盖，有望优先受益于行业景气周期公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地，2023 年铬盐产量约25 万吨，重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐产能有望提高至35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬。截至2024 年7 月，公司铬合金添加剂设计产能为12000 吨/年。公司充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望优先受益。

盈利预测和投资评级

预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为40.50、49.85、56.67 亿元，归母净利润分别为4.91、7.25、8.22亿元，对应PE 为22、15、13 倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动的风险；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；欧美先进技术封锁；重点关注公司业绩或不及预期；环保监管政策变动风险等。