事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，24FY 公司实现营收40.67亿元，同比+10%，归母净利润4.73 亿元，同比+28%。25Q1 公司实现营收10.20 亿元，同比+8%，归母净利润1.17 亿元，同比+37%。

24FY 铬系产品产销创新高，25Q1 维持高增，金属铬增量可期。24FY 公司重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品营收为3.4/21.6/3.8 亿元，销量同比+26%/-3%/持平，均价同比+6%/持平/+5%，毛利率28%/26%/31%，同比+6/-1/+7pct，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26 万吨，产销创历史新高，其中铬氧化物受金属铬统计口径影响，实际产销量有增长，而公司金属铬产品在匹配自建产能后，24FY 实现产量约7650吨，产销平衡。25Q1 三大铬系板块销量同比+53%/-5%/+35%，均价同比-6%/-4%/+23%，总体毛利率27%，同比+3pct，金属铬25Q1 交付量超2500吨，并与抚顺特钢等知名厂商建立稳定合作，三月以来金属铬产线扩产顺利，年内增量可期。

供给受限需求高增金属铬景气上行，重庆民丰搬迁项目增量可期。受安环、节能等政策限制，近十年来，国内铬盐行业基本无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于公司的技改。相较之下，综合国际地缘政治冲突及冲突后期的政治、军事生态和国内高端机械领域的应用，以及国际形势对全球厂商产能释放的影响，金属铬的应用在持续增加，军用、民用航空航天、高端装备制造等领域对金属铬及铬盐需求日益增长。当前金属铬价格75000 元/吨，较25 年年初上涨25%，未来景气有望延续，而公司凭借无钙焙烧等清洁生产技术，打通铬矿-铬化学品-金属铬全产业链，实现每个工艺环节都有产品进入市场的一体化布局，随着民丰搬迁项目顺利推进，增量逐步落地，公司有望长期受益。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原料价格波动风险,项目进度不及预期，安全生产风险。