事件：

振华股份发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年公司实现总营业收入40.67 亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润4.73亿元，同比增长27.53%，毛利率25.19%。2025 年一季度公司实现总营业收入10.20 亿元，同比增长7.59%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长37.27%，毛利率26.41%。

观点：

主营产品收入稳定增长，成本优化业绩同比提升。2024 年公司在铬的氧化物/铬盐产品/重铬酸盐/其他收入板块分别实现营收21.60/3.84/3.41/11.69 亿元， 占比53.11%/9.44%/8.38%/28.76%，同比分别-3.37%/+4.98%/+33.04%/+41.10%，毛利率分别为25.85%/31.13%/28.30%/20.51%,同比-0.67/+6.96/+5.66/+1.40pct。在宏观经济需求承压的背景下，公司以规模效应和成本优化举措充分对冲市场端的不利因素，实现了经营业绩的稳步提升。

铬盐产销创历史新高，金属铬景气度有望延续。2024 年，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26 万吨，其中铬的氧化物/ 铬盐联产产品/ 重铬酸盐销量分别为10.28/3.22/3.23 万吨，同比-3.29%/+0.23%/+26.08%，公司金属铬产品依托上游铬盐材料多年的技术积累和下游市场需求的景气度提升，全年实现产量约7,650 吨，产销基本平衡。截至2025 年4 月28 日，金属铬价格7.31 万元/吨，较年初增长1.21万元，金属铬在高温合金、铜基、铝基特种合金、高端焊接材料、溅射靶材等领域需求持续增长，金属铬价格有望延续上行。

海外营收同比增加，高质价比产能持续拓展。全球铬盐产能约100 万吨，中国贡献世界铬盐产量约45%。2024 年公司实现海外销售收入约5.6 亿元人民币，同比提升约18.2%。公司产品远销近40 个国家和地区，已基本建立分布在六大洲的营销网络。公司有望强化海外拓展渠道，使铬材料深度匹配全球购买力。

盈利预测和投资评级：公司持续研发投入，扩展现有高端铬鞣剂、高纯氧化铬绿、高端三价铬表面处理剂、高纯金属铬等高附加值产品的竞争力，预计公司2025-2027 年归母净利润分别 为7.03/8.32/9.50 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 为16.7/14.1/12.3 倍，我们选取云南能投、新和成、花园生物作为可比公司，公司在主营业务产品开发及市场拓展方面成效显著，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于全球龙头地位。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。