Q2 业绩同环比增长，看好公司长期成长，维持“买入”评级

公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收21.90 亿元，同比+10.17%，实现归母净利润2.98 亿元，同比+23.62%，其中2025Q2 公司实现归母净利润1.81 亿元，同比+16.12%、环比+53.82%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.28、8.49、9.69 亿元，EPS 分别为1.02、1.19、1.36 元，当前股价对应PE 分别为16.6、14.2、12.5 倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。

2025H1 铬盐产品量利齐升，金属铬产品快速放量

销量方面，2025H1 公司含铬业务销量约14.7 万吨（以重铬酸钠计），同比提升约12%。其中2025Q2 销量约7.8 万吨（以重铬酸钠计），同比提升约16%，环比提升约13%，以上指标继2024 年同期创建厂以来的峰值后，2025 年再度刷新历史记录。此外，2025H1 公司金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾5400 吨，同比提升约62%。价格方面，2025H1 公司主营产品重铬酸盐及铬的氧化物不含税平均售价分别为9888、20739 元/吨，分别同比-5.94%、-1.85%。原料方面，2025H1公司主要原料铬铁矿、纯碱不含税均价分别为2392、1244 元/吨，分别同比-10.35%，-32.27%。尽管2025H1 公司铬盐产品售价同比略有下降，但考虑到原料成本降幅更大，我们预计公司铬盐产品吨盈利同比有所增长。

铬盐产业链景气度整体提升，看好公司长期成长

伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024 年以来铬盐产业链景气度整体提升，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益。此外，中长期来看，公司具备量增及降本的逻辑，其中量增方面来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地，降本则来源于量增以后带来的规模效应以及重庆全新工厂带来的潜在降本空间。基于此，我们认为公司未来成长属性十足，其业绩也有望维持稳健增长。

风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。