深耕十余年，成就行业领先地位

经过十余年的产品和技术积累，公司已经成为国内领先的集成电路芯片设计公司。公司核心技术处于行业领先水平，覆盖无线芯片多个领域。

公司专注无线通讯，全面布局无线数传和音频。公司下游客户包含众多知名企业，例如金溢科技、大疆科技、摩托罗拉、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。

短期受益ETC 大规模推广

ETC 系统主要包括路侧单元（RSU）和车载单元（OBU）两大关键设备， RSU 产品的市场规模相对较小，需求量较大的市场主要集中在OBU 产品上。公司深耕ETC 领域十余年，是ETC 车载单元的芯片龙头。

ETC 用户增量受政策影响较大。今年以来相关政策密集出台，国家发展改革委、交通运输部印发通知提出，到2019 年12 月底，全国ETC 用户数量要突破1.8 亿，高速公路收费站ETC 全覆盖，高速公路不停车快捷收费率达到 90%以上。目前ETC 渗透率仍然较低，截至2019 年3 月仅为33%，行业增长空间巨大，政策的强力推动带来了ETC 行业的历史性机遇。

长期打造无线通讯芯片综合平台

公司发展脉络清晰，致力于打造无线芯片平台。同时研发方向明确，布局未来有望迎来快速增长的市场，例如最新国标ETC 芯片、应用于物联网的WiFi 芯片、蓝牙芯片（包括蓝牙音频和蓝牙数传）以及GPS 芯片。

蓝牙的应用场景广泛，随着无线蓝牙耳机逐渐成为市场主流，公司积极布局无线耳机蓝牙芯片，有望受益无线音频市场未来高成长。

5G 时代IoT 市场将迎来设备连接数量和市场空间的指数级增长。由于未来5G 暂时难以实现室内空间的广泛覆盖，以WiFi 为主的局域物联网仍然为未来的主流，WiFi 是5G 时代AIoT 近场入室的最后一步。射频芯片被称为“模拟芯片皇冠上的明珠”，WiFi 设计最关键的就是射频，公司专注于无线射频芯片的研发和设计，在我国无芯片设计行业中技术处于领先水平。我们看好公司依托射频设计优势在未来抢占WiFi 物联网芯片行业制高点。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.88 元/股、4.18 元/股、6.09 元/股，结合可比公司2019 年PE 水平，基于审慎性原则，我们给予公司2019年45 倍PE，对应目标价129.6 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司ETC 产品推广不及预期；新产品研发进度不及预期；蓝牙耳机推广不及预期；物联网行业发展不及预期；下游客户流失风险。