行业事件：交通部网站2019 年12 月20 日公布，12 月20 日当周全国新增ETC 客户574.25 万（日均82.04 万），完成周任务的375.99%。今年新增ETC 发行任务11017.88 万。截至12 月18 日，累计完成11155.76 万，占比101.25%。截至12 月18 日，全国ETC 客户累计达到19223.44 万，完成发行总目标19085.56 万的100.72%。

当前ETC 日均新增用户量仍处于较高水平，且交通部ETC 推广任务超额完成,我们判断公司19Q4 将持续受益。我们在报告《ETC 带动19Q2 收入增长，同时对19Q3 指引强势》中提到“我们测算8 月14 日至27 日日均ETC 用户数增加量在69 万左右，远超19Q1 的日均4.6 万，我们推测19Q3 新增ETC 用户数量有望环比显著增长”。结合交通部最新公告的ETC 用户数量，当前日均完成量约82.04 万，相对19Q3 仍处于较高水平，且截至12 月18日，交通部完成发行任务总目标的100.72%，我们判断公司19Q4 会持续受益ETC 用户数快速增长。

公司TWS 芯片量产,后续有望受益TWS 行业快速增长。根据Trendforce 预测，2019 年TWS 出货量有望达到7800 万部，2020 年将达到1.1 亿部。我们判断TWS 短期凭借便利的操控体验、音效迅速起量，长期有望成为语音交互的入口，我们长期看好TWS 产业链。公司在“上证e 互动”中披露“无线音频是公司的主要产品之一，公司TWS 产品已量产，现主要供货海外品牌客户”，我们判断公司TWS 芯片产品后续有望受益TWS 行业快速增长。

盈利预测。我们预测公司2019~2021 年EPS 分别为2.19、3.22、4.13 元/股。我们给予公司PE（2019）50~57x，对应每股合理价值区间109.50~124.83元，给予公司PS（2019）12.00~13.50x 区间，对应每股合理价值区间110.16~123.93 元，审慎考虑我们认为公司合理价值区间为109.50~123.93元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。 ETC 芯片行业后续可能有新的竞争者加入。