事件：1）发布2024 年报，公司2024 年实现营收447.09 亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润7.39 亿元，同比下降3.20 亿元或下降30.25%。2）公告2024 年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.6 元（含税），现金分红比例为45.32%。3）发布2025 年一季报，2025Q1实现营收99.49 亿元，同比下降4.91%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下降35.44%。

公司首次披露年度分部净利润数据，2024 年公司煤炭贸易板块、热电联产板块、新能源板块分别实现净利润4.38 亿元、4.47 亿元、-0.03 亿元。

热电联产盈利能力维持稳定；板块净利润主要由新嘉爱斯、桐乡泰爱斯贡献。2024 年公司热电联产板块实现毛利7.74 亿元，较上年同期7.54 亿元维持稳定；板块毛利率24.7%，同比提升0.6pct。业务层面，主要产品蒸汽及电力销量分别为863.38 万吨、15.2 亿千瓦时，同比分别+3.4%和+15.1%。子公司新嘉爱斯（持股70%）、桐乡泰爱斯（持股66%）2024 年分别实现净利润2.7 亿元、1.6 亿元，合计贡献热电板块约98%的净利润。

煤价下行压制公司煤炭流通业绩，期待煤价企稳。2024 年公司实现煤炭销售量约5958 万吨，同比+7.4%，板块营收414.87 亿元，同比+0.95%。据公司公告，因煤炭销售量增长增加收入30.36 亿元，因煤炭价格下跌减少收入26.97 亿元。毛利层面，公司煤炭流通毛利下滑4.46亿，以煤炭流通毛利/煤炭销售量计算，公司2024 年煤炭销售单吨毛利约18 元/吨，较2023年27 元/吨明显下滑；此外煤价下行导致计提存货跌价准备亦在一定程度上拖累业绩，我们认为煤价下行是煤炭流通板块业绩承压主要原因，期待后续煤价企稳。

2025 一季度业绩下滑主因煤价下行所致。公司公告一季度业绩同比下滑主因煤价下行。数据层面，2025 前三个月动力煤现货秦皇岛Q5500 平仓价较年初下降13.3%。

年初股东大会审议通过现金回报规划，公司分红率提升、配置价值值得关注。2025 年1 月公司股东大会审议通过《关于<未来三年（2024-2026 年）现金分红回报规划>的议案》，提出2024-2026 每年度现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2024 年公司现金分红比例达到45.32%，每股股利0.6 元，当前股价对应股息率5.0%。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.09/7.85/8.30 亿元，同比分别-4.06%/10.75%/5.70%，当前股价对应的PE 分别为9.5/8.6/8.1 倍。维持“增持”评级。

风险提示： 煤价波动风险；蒸汽量及售电量不及预期风险；汇率波动风险。