事件：公司发布2024 年年度报告和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入447.09 亿元，同比+0.86%；实现归母净利润7.39 亿元，同比-30.25%；实现扣非归母净利润6.88 亿元，同比-32.10%。2025 年Q1,公司分别实现营业收入和归母净利润99.49 和1.55 亿元，同比分别-4.91%和-35.44%。

煤炭销量稳步提升，煤价下跌影响营业利润。煤炭流通贸易业务作为公司的核心业务，营收贡献常年超90%。2024 年，公司煤炭流通贸易业务实现营业收入414.87 亿元，同比略增0.95%；其中因煤炭销售量增长增加收入30.36 亿元，因煤炭价格下跌减少收入26.97 亿元。2024 年，公司煤炭销售量达到5958.37 万吨，同比增长7.39%；但受到煤炭价格下跌影响，2024年公司煤炭流通业务实现毛利10.74 亿元，较2023 年减少4.46 亿元，对应单吨毛利18.04 元，较2023 年减少9.37 元/吨；对应毛利率为2.59%，同比减少1.11 个pct。此外，2024 年公司针对库存商品和发出商品共计提存货跌价准备3.81 亿元，转回或转销2.91 亿元，存货跌价准备净增加约0.9 亿元，对公司业绩造成一定影响，我们认为或系煤价下跌背景下，公司出于谨慎考虑进而增加了存货跌价准备。2025 年Q1，公司营收与利润均略有下滑，我们推测煤价下跌或为主要原因。

热电联产与新能源业务蓄势待发，有望提振公司盈利水平。2024 年，公司热电联产业务实现营收31.35 亿元，同比+0.29%；实现毛利7.73 亿元，同比增加0.19 亿元；实现毛利率24.68%，同比提升0.55 个pct。其中，公司报告期内蒸汽、电力（热电联产）、压缩空气、污泥处置等细分业务销量均实现正增长，业务体量持续扩张。新能源业务方面，2024 年公司新能源业务实现营收0.56 亿元，同比-7.30%；其中EPC 工程及电力收入（光伏、储能等）业务占比提升，而该业务毛利率水平较高，进而带动公司新能源板块毛利率同比增长19.81 个pct。考虑到公司热电联产和新能源业务均处于发展早期，而这两项业务的毛利率水平相对更高，未来这两块业务持续发力有望提振公司整体盈利水平。

首次发布分红规划，重视投资回报。2025 年1 月，公司发布《关于2024－2026 年度现金分红回报规划的公告》，其中要求2024-2026 年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于归母扣非净利润的40%。2024 年，公司分红比例达到45.32%，对应股息率为4.64%；结合公司最新发布的分红规划，我们认为将有效保障未来公司的分红率，进而保障投资者的投资回报。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润447/456/471 亿元，同比分别变化-0.03%/+2.00%/+3.32%， 2025 年4 月25日股价对应PE 为9.73、8.82、8.16 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。