投资要点

事件：2025 年10 月20 日，公司发布2025 年三季报。

2025Q1-3,公司营收269.8 亿元，同比-12.8%；归母净利润4.5亿元，同比-15.1%；其中2025Q3 公司营收85.6 亿元，同环比分别-22.4%/+1.0%，归母净利润1.5 亿，同环比分别-13.3%/+1.7%，业绩略不及预期主要是煤炭价格偏低，其中因煤炭销售量降低减少收入4.97 亿，因煤炭价格下跌减少收入20.58 亿。

利润端：盈利能力持续提升，费用率小幅上升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别5.0%/2.1%，同比分别+0.4pct/+0.1pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）、管理费用率（0.6%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，财务费用率（0.02%）小幅下降，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。

积极开拓新能源业务。在熔盐储能、废轮胎热解、热电技术推广等领域，公司已牵头参与熔盐储能、废轮胎热解及炭黑提质等多项行业标准制定，2025 年9 月公司和许昌浙物云能共同深度参与的云南瑞丽市汉弄220kV 变电站200MW/400MWh 共享储能电站项目并网投运。

盈利预测与投资评级

考虑到煤炭价格偏低，我们下调业绩预测，公司2025-2027 年营收分别为405.5/417.8/432.0 亿元(前值为412.8/427.1/441.4 亿元)，归母净利润分别为7.2/7.9/8.5 亿元（前值为7.4/8.1/8.9 亿元），对应PE 分别为11/10/9 倍，下调评级，给予“增持”评级。

风险提示：

能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。