文旅场景不断拓宽，完善轨交产业版图。公司起家于舞台机械装备及轨交内装座椅等的研发制造，近年来依托于原有硬件能力，积极进行文旅场景拓宽，致力于增强文化软实力。公司在深耕传统业务基础上对标国际观光列车的顶尖技术进行国产化研发，现已具备同等技术能力，2024 年7 月子公司大丰轨交已收到大型游乐设施制造项目的《特种设备生产许可证》。近日，公司中标温州市洞头区仙叠岩（大沙岙）旅游设施提升工程的观光列车采购项目，这标志着公司轨道交通产业版图布局上又迈出提质升级的重要一步。在该项目中，公司除参与打造观光列车本体之外，还搭建其智能化列控系统、安全防护及高效控制中心，以数字技术赋能提升观光列车的智能交互、沉浸式体验，将其打造为具有业态融合性质的旅游体验产品。

深耕商业文旅运营，高效配置在手资源。公司拥有丰富的院线资源及覆盖文商体旅的运营能力，并已经成功打造了一系列网红文化地标以及沉浸式体验项目。在此基础上，公司能够灵活把握各类商业趋势，在商业场景的运营方面具有以下思路：1）复制发扬自有IP：公司不断开发自有演艺IP《今夕共西溪》，现已成功在湖州南浔古镇、天津东丽湖等地复制，在该沉浸式演艺中游客可以试穿宋代服饰、体验宋代民俗、购买文创商品，充分发挥相关的消费潜力；2）整合联动国际头部IP：公司通过与《9 号秘事》《法医探案团》等国际头部IP 的联动，打造悬疑沉浸式剧场，跨界联动挖掘国际IP 的衍生价值；3）剧院资源高效利用：截至2024 年12 月，公司在手运营杭州金沙湖大剧院、杭州亚运会博物馆等20 余个场馆，并积极探索和实践剧目演出、艺术节策展、艺术教育及艺术商业开发等多元化业务，实现剧院资源的优化配置。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入15.42/20.77/22.90 亿元，归母净利润0.76/1.23/1.55 亿元。12 月6 日收盘价对应PE 分别为64.00/39.22/31.09 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。