事件：公司公告2025 年一季度实现营收2.9 亿元同增0.23%；实现归母净利润0.33 亿元同降3.37%；实现扣非归母净利润0.27 亿元同降3.91%。

商业运营不断落地，拓展人形机器人导入文旅场景。公司文旅运营不断推进，截至2024 年底已有20 余个大剧院及文体旅综合体在运营中，2024 年公司自主创作的沉浸式夜游及夜间演艺 IP《今夕》系列成果丰硕，继《今夕共西溪》《今夕南浔》之后，又成功推出《今夕东丽湖》，持续拓展品牌影响力。

同时，公司持续探索业务新增长极，于2025 年4 月与智元机器人签订《股权合作协议》，双方成立合资公司开发匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人项目，公司对合资公司持股85%。这是公司初次进行具身智能产品和以往场景融合的尝试，在技术研发推进下，有望加速人形机器人对文旅场景的导入，为公司经营贡献新亮点。

Q1 坏账冲回贡献盈利，经营现金流同比好转。公司2025 年一季度销售毛利率为23.92%同降13.09pct；期间费用率26.01%同降12.08pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为12.80%/28.05%/-14.85%，同比变动1.24pct/-0.97pct/-12.34pct；资产及信用减值损失率-15.70%同降4.03pct；归母净利率11.28%同降0.42pct。公司期内经营性活动现金净流入0.45 亿元，较上年同期多流入0.36 亿元；收现比250.07%同升61.69pct；付现比201.70%同升18.81pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为14.9/8.1/13.2/4.7 亿元，较年初变动-3.11%/-2.50%/-9.32%/22.25%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入21.94/25.50/28.79 亿元，归母净利润1.00/1.16/1.33 亿元。4 月28 日收盘价对应PE 分别为45.99/39.51/34.45 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。