烯草酮行业供需紧 张，涨价具备一定持续性。根据百川盈孚，宁夏一烯草酮工厂1 万吨产能于1 月停车，具体复产日期未知，截至2025 年2 月26 日烯草酮价格已从底部6.6 万元/吨涨至8 万元/吨。供给方面，烯草酮行业现有主要原药厂商包括一帆生物（产能1 万吨）、先达股份、河北兰升、吴桥生物等，此外扬农化工有装置预计24Q2 投产（产能5000 吨）；需求方面，烯草酮销售旺季为大豆种植季，近期北美、印度等地需求逐步启动，南美地区适当补库。由于新增或扩产产能从开始试车至投产仍需一定时间，烯草酮用药旺季供需紧张关系短期或无法缓解，涨价具备一定持续性。先达股份共有烯草酮产能9100 吨，根据我们测算，烯草酮每涨价1 万元/吨，扣除15%所得税后对应公司净利润增长约8000 万。

公司农药创新药已经到了业绩爆发的节点。（1）喹草酮：2021 年上市，目前主要在高粱田推广，由于喹草酮可以解决新疆棉花田难以防除的杂草“龙葵”、小麦田最难防除的杂草“节节麦”，未来有望向棉花田、小麦田扩作登记。（2）吡唑喹草酯：已于2024 年9 月获得登记证，为水稻田除草剂，主要防治稗草、千金子等禾本科杂草，市场前景广阔，公司近期推广顺利。（3）苯丙草酮：农业农村部有望在二季度召开创新药评审会，公司除草剂创制药苯丙草酮有望上会评审，如果2025 年通过评审，对2026 年业绩贡献巨大。此外，公司研发管道内品种储备丰富，通过差异化创制未来公司将在农药行业同质化竞争中形成优势。

公司打造创制化合物矩阵受到社会认可，AI 有望赋能公司创新药原药、制剂研发效率。公司创新能力在众多上市公司中脱颖而出，荣获2024 年上海证券报科技创新专项奖。2025 年2 月23 日，中央一号文件发布并首次提出要以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力。农药研发与医药行业底层逻辑类似，未来AI 或有望赋能农药创新药研发领域，降低农药创新药研发成本，提升农药创新药研发速度，而先达凭借其创制数据优势有望受益于AI 在农药创制领域的应用。

调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司发布的业绩预告，结合公司创制药登记进展，同时考虑公司主流品种景气度在25Q1 以来回升，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为22.60、25.80、30.64 亿元（此前为22.60/25.30/27.90 亿元），归母净利润分别为-0.29、0.96、2.50 亿元（此前为0.15/1.20/2.52 亿元），对应PE 分别为-/27X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降，项目投放不及预期