事项：

2025 年4 月25 日公司发布2024 年年报，2024 年公司实现总营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；利润总额达到6.30 亿元，同比增长105.91%；实现归母净利润6.15 亿元，同比增长80.75%，拟每1 股派发现金红利1 元（含税）。

2024 年一季度公司实现总营业收入9.85 亿元，同比增长75.76%；利润总额达到3.60 亿元，同比增长217.36%；实现归母净利润3.12 亿元，同比增长224.9%。

平安观点：

胰岛素续约量价齐升，国内外营收增长稳健。在国内市场新一轮集采中，公司实现销量持续增长，接续集采申报的六款胰岛素产品全数中选，且所有参加组别均有A 类中选产品，获得更高协议量的同时价格也适当回调。

借助集采东风，公司加速基层市场覆盖，量价齐升的协同效应已初步显现。

2024 年公司国内销售收入达25.18 亿元，国内销售收入较上年同期增长3.36 亿元，较上年同期增长15.38%。在国际市场，公司通过积极拓展新兴市场，在多个关键市场取得了显著的销售增长，国际收入达5.28 亿元，较上年同期增加23.89%。

研发创新稳步推进，管线突破构建增长引擎。研发创新始终是公司可持续发展的核心动力。2024 年公司多个在研产品取得了重要进展，博凡格鲁肽（GZR18）注射液的中国IIb 期临床研究结果表明，每两周一次（Q2W）博凡格鲁肽注射液在肥胖/超重受试者中减重效果显著，治疗30 周最高剂量组平均可减重17.29%，且药物安全性和耐受性良好。2024 年博凡格鲁肽注射液已完成了适应症为肥胖/超重和2 型糖尿病的中国III 期临床研究的首例受试者给药。同时，其适应症为肥胖/超重患者的体重管理，包括伴有和不伴有2 型糖尿病的II 期临床试验申请（IND）获美国FDA 批准，并完成首例受试者给药。公司另一款核心产品GZR4 注射液在中国开展用于治疗2 型糖尿病的3 项III 期临床研究——SUPER-1（胰岛素初治）、SUPER-2（基础胰岛素经治）及SUPER-3（基础胰岛素联合餐时胰岛素强化治疗）均完成首例受试者给药。

布局全球市场，积极拓展国际业务。公司积极参与共建“一带一路”计划，目前已在土耳其、哈萨克斯坦等20 多个“一带一路”沿线国家和地区开展国际合作和商务活动。特别是在印尼、巴西、阿根廷、土耳其等重点市场积累了丰富的胰岛素灌装本土化经验。此外，公司加速推进产品在欧美国家认证，不断扩大公司在国际市场的份额与影响力，为全球糖尿病疾病管理贡献甘李的力量。

维持“推荐”评级。考虑到胰岛素续约中公司核心产品胰岛素量价齐升，产品毛利率提高，调整2025-2027 年盈利预测为净利润11.76、14.63、18.74 亿元（原25、26 年预测为11.50、14.97 亿元）。考虑到公司为国内胰岛素头部企业，借助胰岛素续约加速国产替代步伐，维持“推荐”评级。

风险提示。1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等。