业绩简评

2025 年8 月7 日，公司发布2025 年半年度报告，上半年公司实现营业总收入20.67 亿元，同比增长57.18%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%，实现扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长284.47%；分季度看，2025 年第二季度公司实现营业总收入10.82 亿元，同比增长43.39%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长43.80%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长149.03%。

经营分析

量价齐升协同效应充分释放，制剂业务积极增长。2025 年上半年公司国内制剂销售收入为18.02 亿元，同比增长57.09%；随着新一轮胰岛素集采政策的深度执行，公司借助集采获得的市场覆盖优势，深耕各层级市场，量价齐升的协同效应充分释放，为收入增长提供了有力支撑，销量增长对收入增长的影响和价格增长对收入增长的影响分别为3.85 亿元、2.70 亿元。公司国内制剂整体销量同比增长33.55%，各制剂产品均呈现积极增长态势。

全球化战略持续推进，国际收入高速增长。公司持续深化全球市场拓展，强化本土化运营能力。2025 年上半年公司国际销售收入达2.19 亿元，同比增长74.68%。报告期内公司签署合作的巴西PDP 项目进一步稳固了公司在巴西这一重要新兴市场的地位，拓宽了公司长期收入来源。另一方面，公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素30 注射液等产品，已顺利实现市场放量，为国际业务贡献了新增量。

持续加大研发投入，持续取得突破性进展。2025 年上半年研发投入达5.52 亿元，占营业收入比例26.70%。2025 年3 月公司博凡格鲁肽注射液在美国肥胖/超重受试者中的II 期临床研究完成首例受试者给药，是全球首款与替尔泊肽头对头评估药物减重疗效的单靶点GLP-1RA，有望成为全球首款上市的GLP-1RA 双周制剂。

2025 年2 月，公司GZR4 注射液在中国开展用于治疗2 型糖尿病的3 项III 期临床研究，是首个进入III 期研发阶段的国产胰岛素周制剂产品。

盈利预测、估值与评级

我们维持盈利预期，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润11.01（+79%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元，对应当前EPS分别为1.83 元、2.52 元、3.08 元，对应当前P/E 分别为34、25、20 倍。维持“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。