事件：

公司发布了2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润30.47 亿元和8.18 亿元，分别同比增长35.73 %和61.32%。

胰岛素制剂国内集采接续提价且国际市场销售放量，公司业绩实现高增长：

2025 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润30.47 亿元和8.18亿元，分别同比增长35.73%和61.32%。其中，2025Q1-Q3 国内销售收入、国际销售收入分别为26.90 亿元（+44.01%）、3.53 亿元（+45.52%）。得益于胰岛素制剂产品国内集采接续后提价和国际市场销售放量，公司业绩实现高增长。

胰岛素集采接续量价齐升，带动国内制剂持续增长：

公司积极参与胰岛素集采接续，实现胰岛素制剂产品量价齐升，带动胰岛素制剂销售持续增长。2025Q1-Q3 国内制剂实现收入26.24 亿元，同比增长45.6%。其中，销量贡献27.3%，价格贡献18.3%。

持续推进全球化战略，国际销售实现高增长：

公司持续推进全球化战略，推动胰岛素制剂相关订单的持续提升。其中，公司与巴西正式签署为期10 年的《技术转移与供应协议》及《供应框架协议》。根据《供应框架协议》，10 年累计订单金额不低于人民币30 亿元。

在研管线胰岛素周制剂有望成为全球下一代糖尿病治疗的基石药物

全球范围内胰岛素周制剂竞争格局较好，仅诺和诺德、礼来、甘李药业、恒瑞医药等少数企业进行前瞻布局，且仅甘李药业胰岛素周制剂GZR4 与诺和诺德的诺和期 在分子结构改造策略上采用脂肪酸酰化技术。目前，甘李药业多款研发项目临床进展顺利（超长效胰岛素周制剂GZR4 注射液国内处于III 期临床，欧美处于I 期临床；基础胰岛素/GLP-1RA 固定比例复方周制剂GZR102 注射液国内处于II 期临床），在布局下一代糖尿病基石药物上抢占先机。

投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为11.09 亿元、14.32 亿元、15.95 亿元，分别同比增长80.4%、29.1%、11.4%；2026年给予公司当期PE 35 倍，预计公司2026 年EPS 为2.40 元/股，对应6 个月目标价为84.00 元/股，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；海外BD 授权不及预期风险；主导产品结构单一风险；计算及假设不及预期风险等。