报告摘要：

核心观点：公司为国内胰岛素龙头企业，首轮胰岛素集采后利空出尽，2023 年已实现扭亏为盈，续约轮量价齐升且周期延长，业绩确定性增强。

公司具前瞻国际化布局，新兴市场收入不断增长，创新管线逐步进入临床后期，有望提供第二增长曲线。

胰岛素续约轮获得合理价格回归，实现量价齐升。在2024 年胰岛素专项接续采购中，公司保持中选类别不变，市场需求的主流产品均有A 类中选，且6 个产品全线涨价，平均涨幅31%。公司上轮集采中获得新准入医疗机构近万家，2024 年再次获得新准入近2,000 家，截至2025H1 已覆盖约4.5 万家医疗机构。公司续约轮共计获得集采协议量4,686 万支，增长率32.6%。其中，公司三代胰岛素类似物协议量为4,355 万支，占本次集采三代整体协议量的30%，充分体现公司三代胰岛素在国内的领先地位。

创新管线积极推进，超长效制剂开启新治疗模式。公司积极布局和推进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相关药物和疗法。公司在研GZR4 注射液属于第四代胰岛素类似物，作为周制剂产品能够大幅降低注射频次，目前处于国内临床III 期阶段；GZR18 注射液为超长效GLP-1RA 双周制剂，处于临床III 期阶段，目前Ib/IIa/IIb 期数据良好。

盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为42.62/51.45/60.44 亿元， 归属母公司股东的净利润分别为11.50/14.10/16.95 亿元，当前股价对应PE 分别为33.33/27.19/22.63 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品集采降价风险，市场竞争加剧，研发进展不及预期等