事件：公司发布 2025年报&2026年一季报。2025 年公司实现收入 40.5 亿元（+33.1%），归母净利润11.4 亿元（+86.1%），扣非归母净利润7.8 亿元（+81.2%）。2026Q1 公司实现收入8.8 亿元（-10.8%），归母净利润1.9 亿元（-38.3%），扣非归母净利润1.9 亿元（-13.3%）。

国内海外均实现高速增长，顺利达成股权激励目标。2025 年公司业绩实现高速增长，主要因国内胰岛素集采放量与国际业务加速拓展。1）国内市场：2025年实现收入35.1 亿元（+39.6%），主要受益于2024 年胰岛素续采协议量较上次实现大幅增长，国内制剂销量同比增长31.7%。2）海外市场：2025 年实现收入5.3 亿元（+36.6%），胰岛素系列产品陆续在马拉西亚、阿根廷等新兴市场上市，并且与巴西本土生物医药企业签署了为期10 年、累计订单金额不低于人民币30 亿元的《供应框架协议》，是公司国际化战略的重要里程碑。公司2025年实现归母净利润11.4 亿元，顺利完成股权激励设定的11 亿元业绩考核目标，彰显公司强大的经营执行力。

费用率持续优化，核心盈利能力显著增强。2025 年公司销售毛利率提升至75.8%，同比提升1.0pp，业务结构进一步优化。2025 年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为13.5/2.7/6.5 亿元，同比变化+15.7%/+5.1%/+19.6%，对应费用率分别为33.3%/6.6%/16.0%，三费率合计同比下降8.6pp。公司坚持创新研发驱动，核心产品GZR18、GZR4 等陆续进入III 期临床，有望为公司中长期业绩带来新增量。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为14亿元、17亿元、21 亿元。我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，建议关注。

风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期风险、市场竞争风险、产品海外审评审批不及预期风险、关税风险。