事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入5.49 亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润7587.89 万元，同比下降36.07%。其中Q3 单季度实现收入1.49 亿元，同比下降19.97%，实现归母净利润1082.62 万元，同比下降65.14%。

Q3 营收规模受订单验收节奏影响有所下滑，公司整体在手订单增长良好。公司Q3 实现收入1.49 亿元，同比下降19.97%，主要是部分国内客户海外建厂验收周期延长所致，截止三季度末公司订单增长良好，受下游暖通领域、冷冻冷藏、数据中心等市场应用积极影响下，公司换热装备订单同比增长61.9%，高速精密压机三季度订单环比增长、同比由负转正，公司整体产品订单同比增长23%。

Q3 毛利率增长明显，费用率有所提升。2025Q3 公司销售毛利率为41.76%，同比提升7.53pct。截至2025 年三季度末，公司合同负债3.88亿元，较期初增长38.11%，存货金额5.37 亿元，较期初增长37.84%，印证下游订单积极。费用端来看，2025Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.12%、12.71%、7.42%、-0.03%，分别同比+2.72pct、+6.99pct、+3.14%、+1.63pct，整体费用率有所提升。

立足成形装备+精密模具底层技术，进一步向液冷及机器人延伸平台化能力。公司多年来以研发投入为导向，专注于成形装备制造，主营业务为换热器装备和精密压力机的研发、生产和销售。公司收购无锡微研100%股权，2025 年5 月1 日完成了资产交割，收购完成后公司新增精密模具业务、精密冲压件业务及微孔电火花机床业务。新业务方向，公司进一步向液冷及机器人延伸平台化能力。液冷业务：数据中心液冷业务是公司新的增量，下游积极扩展数据中心建设，公司在一次侧和二次侧换热，包括机房外，机房内，机柜内等场景都有下游客户生产相应产品。产品覆盖换热器，冷凝器，管件，微通道散热水冷板等，合作国内客户美的、申菱，佳力图等。子公司无锡微研近几年北美业务拓展较为积极，三季度公司和微研的产业协同已充分展开，同时无锡微研有合作进入北美维谛技术等液冷供应链。机器人方向：

市场调研基本上结束，预期在四季度落地机器人相关新事业部，公司基础条件较好，技术研发和装备能力较强，下游合作的也多有电机/汽车零部件等。

盈利预测与投资建议：预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为8.67亿元、10.81 亿元和12.76 亿元，归母净利润分别为1.44 亿元、1.83亿元和2.30 亿元，6 个月目标价14.60 元，对应2026 年40 倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新业务开拓不及预期等。