事件：2025H1公司实现营业收入 6.75亿元，同比下降4.57%；归母净利润1.16 亿元，同比下降14.76%。2025Q2 公司实现营业收入3.03 亿元，同比下降17.87%；归母净利润0.44 亿元，同比下降39.80%。

点评：

全球化战略布局持续推进，泰国工厂投产顺利成效显著。2025Q2 公司营业收入同比下降17.87%，主要系美国2025 年1 月起在25%关税基础上再对本行业产品加征累计104%关税，其中84%的“对等关税”于二季度落地，且美国商务部二季度初裁公司反倾销税率136.27%。公司前瞻性确立“全球资源、全球生产、全球销售、全球服务”的全球化战略，为应对外部环境的严峻挑战，重点加快海外产能建设，泰国子公司项目进展顺利，一期3.5 万吨产能于2025 年4 月投产，目前已实现达产达标，运营稳定，2025H1 泰国子公司实现营业收入6198.03 万元，净利润1437.02 万元；二期6.5 万吨推进建设中，预计于2026 年投产。

产品应用边界持续拓展，公司着力培育新增长极。2025H1 公司通过收购东莞达峰公司快速切入电子产品、化妆品、保健品、高档烟酒等领域的精品工业包装市场，同时持续技术攻关广泛应用于超市中水果、蔬菜、肉类等食品包装的生鲜托盘，已取得良好的阶段性进展，并开始承接欧洲市场小批量试销订单。成熟的纸浆模塑技术平台助力公司切入精品工业包装和超市生鲜托盘新赛道，未来发展空间持续打开。

业绩承压期已过，公司盈利能力有望持续修复。2025H1 公司毛利率31.62%，同比下降3.15 pct，主要系美国关税和“双反”调查所致。按地区划分，2025H1 国内毛利率30.93%，海外毛利率38.42%。海外产能陆续投产和产品品类持续拓展推动公司收入增长，规模效应带动单位成本下降，公司盈利能力存在较强修复预期。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为15.55/24.14/ 29.10 亿元，归母净利润分别为3.14/ 5.20/ 6.60 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：关税和“双反”调查持续影响公司业务开展；项目建设进度不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。