本报告导读：

启动美国生产制造基地布局，进一步夯实供应链稳定性。

投资要点：

维持盈利预期 及“增持”评级。考虑公司经营近况，我们维持公司盈利预期，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 3.32/5.65/7.37 元。参考可比公司，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2025 年30X PE，维持目标价99.68 元，维持“增持”评级。

公司拟投资美国生产制造基地。据公司公告，公司拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资公司，并在美国宾夕法尼亚州投资年产2 万吨纸浆模塑餐具项目，并以独立全资公司经营开展生产制造及贸易等相关业务。本项目拟使用泰国众鑫自有资金进行投资，投资总金额预计不超过3600 万美元，公司将根据市场需求和业务进展等具体情况分阶段实施项目建设。

聚焦成长性赛道，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替塑逻辑更顺。公司2004 年开始涉足纸浆模具业务，凭借技术优势，国内模具市占率高。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著。此外，公司在上下游适配能、精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势。

经营稳扎稳打，产能持续向上爬坡。2025 年全球经济形势复杂多变，国际地缘政治不确定性加剧。面对外部环境的严峻挑战，公司始终坚持长期主义发展战略，坚定推进全球化布局，稳扎稳打巩固现有业务，有序拓展新市场与新领域。为增强供应链韧性，公司及时调整2025 年度经营计划，重点加快海外产能建设。2025 年泰国众鑫项目进展顺利：一期“年产3.5 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”已实现达产达标，运营稳定；二期“年产6.5 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”正推进建设，预计将于2026 年投产，为公司未来增长奠定坚实基础。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。