事件：26Q1实现收入 4.18 亿元（同比+12.3%），归母净利润 0.94 亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润0.89 亿元（同比+27.8%），还原808 万元资产减值后，归母净利润为1.02 亿元。

泰国盈利维持高位，Q2 或将价稳量增。根据我们预测，26Q1 泰国销量环比平稳略提升，价格端让利客户、环比下滑，吨盈利跟随价格下滑、但仍有望维持6000+元/吨高位。我们预计Q2 产能加速爬坡，产销量环比维持改善、价格保持平稳，且降本措施落地、吨盈利向上修复。

国内盈利或将回暖。根据我们预测，26Q1 国内销量受制于春节&海外地缘冲突影响，环比略有下滑，但受益于供给端加速出清（主要竞对25 年毛利率已降至低个位数），我们预计价格底部已显现。此外，我们预计新基地爬坡、Q1 国内吨盈利亦在提升，未来伴随产能利用率修复、固费进一步摊销，国内吨盈利后续环比提升趋势明确。

毛利率表现优异，净利率仍有向上空间。26Q1 公司毛利率为35.77%（同比+1.6pct），净利率为22.46%（同比+3.1pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为10.83%（同比+1.5pct）， 其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.21%/1.61%/6.20%/0.80%（（同比分别+0.2/-0.9/+0.6/+1.7pct），未来受益于规模优势显现，费用率仍有节降空间。

现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为0.98 亿元（同比-0.37亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为141.3/45.6/46.2 天（同比+10.6/+1.3/-1.6 天）。

盈利预测与投资建议：我们预计2026 年后续季度公司收入/利润均将进入高增通道，2026-2028 年归母净利润分别为5.9、8.0、9.5 亿元，对应PE 估值分别为14.0X、10.4X、8.7X，维持“买入“评级。

风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值