报告摘要：

全球纸浆模塑餐饮 具领先企业，业绩保持较快增速。公司产品包括餐饮具及精品工业包装，主要出口海外，北美洲收入占比约60%，与Huhtamaki等大型包装制造商保持稳定合作关系。国内外禁塑政策出台和餐饮外卖终端市场增长推动纸浆模塑餐饮具需求，2021-2025 年公司营业收入CAGR 为13.42%，归母净利润CAGR 为27.71%，目前国内产能9.5 万吨，泰国已形成7.5 万吨产能，2.5 万吨正在试产爬坡。

环保政策助力纸浆模塑需求持续增长，“双反”推动全球供应链重组。多国出台政策限制一次性塑料制品使用，纸浆模塑产品因原材料成本较低、易于降解和降解成本低等原因优势明显，2025 年全球市场规模为64.7 亿美元，未来随着餐饮外卖场景拓展和大企业禁塑力度加大，预计此后10年全球纸浆模塑产品市场规模CAGR 为7.45%。美国纸浆模塑产品需求量大，2024 年进口量48.23 万吨，55.62%来自中国。2025 年，美国商务部作出“双反”终裁后，中国产品进口量占比下滑32.85 pct 至22.77%，东南亚国家表现亮眼，马来西亚和泰国进口量占比分别提升至13.78%和12.00%，行业供给加速集中，利好具备产能出海能力的头部企业。

全球化布局+高盈利能力+产品线拓展，打开公司远期成长空间。（1）全球化布局：截至2025 年年底泰国基地形成7.5 万吨产能，2.5 万吨正在试产爬坡，及时承接部分美国客户订单；公司拟在美投资年产2 万吨纸浆模塑餐具项目，全球化布局进一步完善。（2）高盈利能力：公司自主研发制造模具和设备，有效提高生产效率减少制造费用，实现了产品多样化和应用广泛化，同时公司生产基地靠近原材料产地节约直接材料和运输成本，采用生物质燃料降低能源成本，成本优势显著，且生产规模优势逐渐凸显。固有成本优势叠加“双反”带来供给缺口，泰国基地2025年实现净利润1.63 亿元，净利率37.66%。（3）产品线拓展：2025 年，公司收购东莞达峰快速布局精品工业包装，实现营业收入0.24 亿元。

盈利预测与投资评级：预计2026-2028 年公司营业收入为22.78/ 30.64/36.82 亿元，归母净利润为5.99/ 7.92/ 9.50 亿元，对应PE 为14.33/ 10.84/9.04X，维持公司“买入”评级。

风险提示：国内产能利用率恢复不及预期、海外产能爬坡进度不及预期、业绩预测和估值判断不及预期。