核心观点：

众鑫股份是全球领先的自然降解植物纤维模塑产品制造商，专注于以蔗渣浆、竹浆等为原料的纸浆模塑餐饮具及工业包装的研发、生产和销售。2024 年公司产能规模达12 万吨/年，2022 年全球纸浆模塑餐饮具市占率约16%，国内占比达20%，龙头地位稳固。近年公司收入利润持续快速增长，产能快速扩张，且具备较强的盈利能力。

纸浆模塑行业景气度高。全球“限塑”政策持续推进，纸浆模塑产品具备自然降解、成本低、原料可再生等优势，是传统塑料的理想替代品。

预计2023-2030 年全球纸浆模塑包装市场复合增长率达7.6%，中国市场规模增速有望保持在15%-18%，行业处于稳健成长期。中国是纸浆模塑的主要供给国，在全球市场中占据重要地位，且国内纸浆模塑餐饮具市场需求也在持续扩容。此外纸浆模塑行业格局分散，处于行业发展初期，66%的企业注册资本在500 万元以下，但龙头强势。

公司成本优势显著领先，保持快速拓客。公司具备模具与设备自研能力，规模化生产摊薄固定成本，产能利用率持续高位；依托广西甘蔗资源布局生产基地，原材料采购成本领先，因此成本优势明显，盈利能力明显高于同行，同时研发投入高于同业，拥有115 项专利，技术壁垒坚实，保障产品质量。外销深度绑定AmerCareRoyal、Sabert 等国际品牌，内销拓展盒马等客户，客户结构优质且依赖度降低；泰国工厂建设应对关税风险，全球化布局进一步强化成本与交付能力。

盈利预测与投资建议。预计26-28 年公司归母净利5.47/7.24/9.21 亿元，同比分别变动105.3%/32.4%/27.2%。公司积极扩张产能、优化成本，未来增长空间广阔，参考可比公司估值，给予公司26 年18xPE 估值，对应合理价值96.25 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。客户流失风险，政策变动风险，原材料波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，产品技术替代。