本报告导读：

经营稳健向上，董事长回购彰显发展信心。

投资要点：

维持盈利预期 及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计 20262028 年公司EPS 4.05/5.29/6.66 元。参考可比公司，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026 年16X PE，调整目标价至64.75 元，维持“增持”评级。

公司董事长建议公司以自有资金3000-5000 万回购公司股份，用于新一轮股权激励，回购价格不高于公司董事会审议通过预案前30 日均价150%，回购期限为自董事会审议通过方案之日起12 个月。

全球产能配置持续优化。国内淘汰落后产能，布局领先产能，崇左众鑫二期已在建，来宾众鑫设计工作已在进行，预期国内分别在2027 年、2028 年初形成先进产能。泰国基地二期有序爬坡，同时美国基地目前已进入实质性推进阶段，公司注册、土地规划相关审批工作均在开展，计划2027 年第三季度完成试生产，服务美国本土有制造需求的客户。

聚焦成长性赛道下游高景气。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替塑逻辑更顺，历史行业增速达双位数。美国纸浆模塑进口依赖度高，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少。

经营阿尔法明确。公司核心优势来自在纸塑行业20 年的装备能力、运营经验、工艺迭代积累的成熟度，实现生产成本优化，在细分赛道的竞争力领先于美国新进入的厂商。同时公司拥有多地建厂经验，泰国等海外工厂的建设运营经验提升海外建厂成熟度，公司在泰国的生产线已实现最快22 天即可达产。

风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。