事件：南华期货发布2024 年年报。报告期内，公司实现营业收入（净额法）13.24 亿元，同比+3.60%；实现归母净利润4.58 亿元，同比+13.96%；加权平均ROE 为11.71%，同比+0.25pct。

境内客户权益规模增长，风险管理业务稳步发展。（1）期货经纪业务：

截至报告期末，公司境内期货经纪业务客户权益为315.61 亿元，同比+48.54%；但受竞争加剧、返佣减少等因素影响，期货经纪手续费净收入为4.46 亿元，同比-11.33%。（2）风险管理业务:基差贸易业务实现期现销售收入49.90 亿元，同比-9.17%；场外衍生品业务新增名义本金643.93亿元，同比-18.60%；做市品种数量同比+8 个至37 个。（3）财富管理业务：截至报告期末，南华基金存续管理规模148.05 亿元，同比-29.87%，公司资管产品规模1.59 亿元，同比-87.61%；报告期内，公司证券投资基金代销金额为1.71 亿元，同比-66.27%。

境外利息净收入驱动业绩增长。报告期内，公司利息净收入同比+25.01%至6.82 亿元，为业绩主要驱动力；其中境外利息净收入（以合并报表-母公司报表计算）为4.99 亿元，同比+26.65%。截至报告期末，境外经纪业务客户权益为137.97 亿港币，境外资管业务总规模25.2 亿港币，叠加海外高息环境持续，公司境外业务收入同比+15.32 至6.54 亿元。

赴港上市增强资本实力，境外业务优势有望增强。1 月20 日，公司发布公告称，拟发行H 股并在港交所主板上市；2 月6 日，相关议案已获得临时股东大会审议通过。本次发行募集所得资金扣除发行费用后，将全部用于补充境外子公司资本金，以提升公司境外业务规模，优化境外业务结构，提升公司境外业务的市场竞争力和抗风险能力。

投资建议：点阵图显示今年年底美国联邦基金利率中值预计为3.875%，境外有望延续高利率环境；公司境外业务优势地位牢固，看好其差异化发展能力。预计2025-2027 年公司营业收入为59.60、62.71、66.43亿元，归母净利润为5.52、6.14、6.66 亿元，EPS 为0.90、1.01、1.09元，对应3 月25 日收盘价的PE 估值为14.24、12.80、11.81 倍。维持“买入”评级。

风险提示：海外利率大幅下行、业务拓展不及预期、监管政策收紧