南华期货发布2025 年年报。南华期货凭借“A+H”双资本平台落地的战略优势，实现经营业绩稳步增长，全年营业收入13.88 亿元，同比增长2.45%；归母净利润4.86 亿元，同比增长6.18%，EPS0.80 元，同比增长6.67%。25 年底，总资产达654.73 亿元，yoy+33.99%。

Beta 带动业务“量”增长，但一定程度被“价”下滑对冲。根据公司财报，截至25 年底，期货公司客户权益规模再创新高，合计突破2 万亿元，yoy+30%，以单边计算，25 年全国期货市场累计成交额为766.25万亿元，yoy+23.74%。截至25 年底，境内客户权益规模为389.82 亿元，yoy+23.51%。截至25 年底，境外经纪业务客户权益总规模233.06亿港币，yoy+68.92%。但按照手续费净收入/权益规模得出综合费率24、25 年分别在1.0%/0.8%；利息净收入/权益规模得出综合利息率24、25 年分别在1.5%/0.9%，主要为海内外存款利率下滑所致。

H 股上市将强化海外保证金规模扩张弹性。根据《期货公司风险监管指标管理办法》，净资本与公司风险资本准备的比例不得低于100%，境外子公司增速将打开海外保证金吸收规模上限。24、25 年公司相关指标分别在166%、240%。海外保证金若实现结构性扩张有望在境外高息的背景下获得明显的利息收益弹性。

其他业务随市场正向扩张。风险管理业务持续创新，场外衍生品新增名义本金749 亿元；财富管理业务规模稳步扩张，南华基金公募基金存续规模191.36 亿元，资管规模10.81 亿元。

盈利预测与投资建议。预计2026 年归母净利润7.15 亿元，同增47.1%，得益于海外注资打开权益规模上限。基于26 年EPS1.00 元，维持PE估值为22x，对应合理价值21.93 元/股，考虑A/H 溢价，H 股对应合理价值12.05 港元/股，给予A/H 股“增持”评级。

风险提示。经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。