2026 年3 月28 日，公司发布2025 年业绩公告。2025 年公司实现营业收入13.88 亿元，同比+2.45%；归母净利润4.86 亿元，同比+6.18%；扣非归母净利润4.89 亿元，同比+7.67%。公司盈利能力有所提升，加权平均净资产收益率为11.30%。2025Q4 实现营业收入4.47 亿元，环比+28.8%；实现归母净利润1.35 亿元，环比+12.5%。

从业务结构看，业绩增长主要由境外业务驱动。1）境外金融服务业务收入7.58 亿元，同比增长15.79%，毛利率高达66.26%，已成为公司收入和利润的核心支柱。2）期货经纪业务收入4.75 亿元，同比微降3.85%，但毛利率提升4.47 个百分点至11.60%，显示出在行业竞争加剧背景下，公司成本控制和客户结构优化取得成效。3）风险管理业务收入0.80 亿元，同比下降37.51%，主要系公司主动压缩现货交易规模，聚焦高附加值业务。4）财富管理业务收入0.65 亿元，同比下降4.75%，且毛利率为负，仍处于战略投入期。

境外业务：高壁垒下的核心增长引擎，资本加持打开成长空间。境外业务的高速增长主要得益于以下几点：1）稀缺的全球牌照与清算网络：

公司拥有行业领先的全球牌照体系，已取得18 个全球主流交易所的会员资质和15 个清算会员席位，覆盖欧美亚三大时区，形成了难以复制的竞争壁垒。这使得公司能为“走出去”的中资企业提供一站式、全天候的跨境交易与清算服务。2）旺盛的跨境风险管理需求：在全球大宗商品价格波动加剧的背景下，实体企业的跨境套期保值需求持续外溢。公司凭借本土优势和完善的境外服务能力，成功吸引了大量客户，境外经纪业务客户权益总规模已达233.06 亿港币。3）资本金注入打开规模天花板：公司于2025 年12 月22 日成功登陆港交所，完成“A+H”双资本平台布局，募集资金净额12.03 亿港币将全部用于增资境外子公司横华国际。该举动有效补充了境外业务扩张所需的资本金，有望将公司的“牌照先发优势”转化为“可承接的规模优势”，为未来保证金规模和利息收入的增长奠定了坚实基础。

境内基本盘稳固，创新业务蓄力待发。在境外业务高歌猛进的同时，公司境内业务也在稳步转型升级。1）期货经纪业务作为公司的基本盘，面对行业佣金率下行的压力，通过聚焦机构与产业客户，实现了毛利率的提升。截至2025 年底，境内期货经纪业务客户权益为389.82 亿元。2）风险管理业务正经历战略转型。公司主动压缩了利润空间较薄的基差贸易现货规模，将重心转向技术含量更高的场外衍生品业务。

2025 年场外衍生品业务新增名义本金749 亿元，保持稳健发展。3）财富管理业务作为公司重点培育的方向，规模增长迅速。2025 年底南华基金存续公募基金规模达191.36 亿元，资管规模为10.81 亿元。其快速增长的AUM 有望成为新的利润增长点，长期发展潜力值得期待。

【投资建议】

公司多元业务协同发展成效逐步显现，在境外金融服务持续高增长的带动下，整体利润弹性增加；与此同时，经纪业务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础。由于会计准则变更，我们预计净额法下，公司2026-2028 年营业收入分别为17.03 亿元、18.69 亿元、21.29 亿元，同比分别增长22.73%、9.77%、13.88%；归母净利润分别为5.76 亿元、6.74 亿元、8.18 亿元，同比增长18.36%、17.10%、21.30%；2026 年3 月31日收盘价对应PE 分别为23.88 倍、20.39 倍、16.81 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

期货与衍生品市场价格剧烈波动；

交易对手履约能力不足；

监管政策变化与境外合规风险；

信息系统故障或技术缺陷等。