事件：南华期货发布2026 年中报。1）2026H1 公司实现营业收入 8.79亿元，同比 + 48.18%；归母净利润 3.88 亿元，同比 + 67.91%。2）其中26Q2 实现营收4.46 亿元，同比+38%，环比+3%；实现归母净利润1.84 亿元，同比+26%，环比-10%。3）2026 年上半年公司EPS 0.55 元，ROE（加权平均）为6.76%，同比+1.25pct。

境外业务系业绩增长主要驱动力：26H1 全球市场波动率维持高位，中资实体企业出海套保、跨境机构交易需求持续释放；叠加公司H 股上市补充资本，海外客户权益持续扩张，推动境外利息与经纪手续费收入双增，使得境外业务成为26H1 业绩高增的第一驱动力。 26H1 公司境外金融服务业务收入同比+59.6%至5.22 亿元，境外金融服务业务收入占公司营收比重同比提升4.3pct 至59.4%。截至26H1，公司境外经纪业务客户权益总规模较上年同期+88.9%至335.60 亿港元。

境内经纪业务受益于市场交投活跃度上行：26H1 国内期货市场交投活跃度大幅上行（26H1 国内期货市场成交额同比+42%至482.7 亿元，成交量同比+25%至51.0 亿手），带动公司境内经纪手续费收入增长。26H1公司实现期货经纪业务收入3.01 亿元，同比+57.9%，截至26H1，公司境内期货经纪业务客户权益为432.25 亿元，较上年同期+58.1%。

财富管理仍处于规模培育阶段：26H1 公司财富管理业务收入同比+38.8%至0.38 亿元。截至26H1，南华基金存续公募基金规模为182.62亿元，较上年同期下降15.2%；公司资管产品规模32.59 亿元，较上年同期+1178%。

风险管理业务收入同比降幅较大：26H1 公司风险管理业务收入0.13 亿元，同比-72.1%。公司在场外衍生品业务方面持续丰富产品体系，26H1新增场外衍生品业务名义本金390.28 亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13 亿元， 同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65% 。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为18.7/16.8/15.2 倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示： 1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。