核心观点：

南华期货公布2023 年1-9 月主要经营数据，预计1-9 月营收在45-50亿元，同比下降4.04%-13.63%，归母净利润在2.7-3.1 亿元，同比增长104.66%-134.98%。（1）公司营收受基差贸易影响较大，基差交易贸易额计入其他业务收入后，占整体营收的80-90%，23 年前三个季度营收同比略有下滑受基差贸易额收缩影响，23H1 期现贸易额26 亿元，yoy-13.40%。（2）23H2 公司净利润1.7 亿元，yoy+123.62%，由此测算23Q3 净利润在1.0-1.4 亿元，yoy+66.67%至+133.33%，QoQ-9.09%至+27.27%。净利润较为完整地体现经纪业务运营状态，受益于境外期货经纪业务的领先布局，美联储加息背景下，海外保证金存款利息收入增长支撑净利润保持超行业增速。

美联储持续加息推动利润增长。23 年9 月20 日，美联储召开货币政策会议，根据广发宏观研究，美联储9 月点阵图较市场预期更为鹰派，对明年降息预期形成一定程度上的压制。基于此，美联储加息周期可能维持一段时间、海外利率环境维持高位等将有力支撑公司利息收入。

境外权益规模保持增长支撑业绩表现。（1）全资子横华国际拥有全球核心市场期货、证券、资管等牌照，而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照，甚至多数尚未获得境外牌照。（2）截至23H1，境外权益规模141 亿港币，yoy+33.24%。且公司不断加强境外投入，相关资产占比自20 年的16%上升至22 年的29%。（3）境外权益规模空间较大。22 年按照核心商品进口、境外金融期货套保，若收取25%保证金，套保比例参考业内主要玩家，约可贡献600-700 亿元权益规模。

盈利预测与投资建议。预计23 年营收73 亿元，归母净利润4.2 亿元（yoy+71%）。近五年PE 基本在24x 及以上，22 年至今均值29x，基于23 年EPS 0.69 元，给予PE 估值为25x，对应23 年合理价值17.3元/股，给予公司“增持”评级。

风险提示。经济下行拉低手续费、监管打击、利息收入不及预期等。