投资要点

事件：南华期货发布2023 年三季报，公司23Q1~3 实现营收48.48 亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润2.98 亿元，同比增长126.21%，业绩符合预期。

高利率环境下境外利息净收入高增，驱动公司业绩再创佳绩：1）境外利息净收入增势喜人。从分项收入来看，2023Q1~3，南华期货手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法，剔除其他业务成本）分别为4.41/4.15/0.62 亿元，分别同比+12%/+95%/+197%，占营收（净额法，剔除其他业务成本）比重分别为47%/45%/7%。其中，通过2023Q1~3 南华期货合并口径及母公司口径分项收入差额，可倒算2023Q1~3 南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.07 亿元，同比+579%，占合并口径下利息净收入比重达到74%，构成了公司业绩增长的主要驱动力。2）预计境外客户权益增长+美联储加息背景下利率高企是境外利息净收入提升的核心驱动。业务规模方面，截至2023H1 公司境外客户权益141 亿港元，较上年同期+33.24%，预计2023Q3 仍维持增势；利率方面，截至2023 年10 月13 日，美国联邦基金利率达到5.33%，2023 年内利率均值为4.94%，较上年同期（1.13%）大幅增长。

期货交易及财富管理市场情绪有所改善，境内业务收入实现稳增：1）交投情绪提振带动境内期货经纪业务收入提升。2023Q1~3，全市场期货交易额同比+6.13%至425.29 万亿元，南华期货母公司手续费及佣金净收入同比+4.60%至3.10 亿元，增长情况与市场交易额相近。2）财富管理业务收入预计持续增长。2023H1 南华期货公募/资管业务规模分别同比+129%/+128%至270/15 亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+73%/+92%至0.28/0.15 亿元。截至2023 年8 月末，全市场期货资管/公募基金规模分别较2023 年6 月末+4%/+4%至0.30/28.71万亿元，预计将驱动南华期货资管及公募业务维持增势。

盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计南华期货2023-2025 年归母净利润分别为3.80/5.06/5.75 亿元，对应增速分别为54.37%/33.21%/13.55%，对应2023-2025 年EPS 分别为0.62/0.83/0.94元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为20.04/15.05/13.25 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。