中小微金租业务增速较快，空间广阔。金融租赁包括经营和融资租赁，经营租赁多集中于飞机等大型设备，收取租金；融资租赁则分为回租和直租，收取利息。大型设备承租方偏向回租以盘活资产，而围绕中小设备展开的租赁业务与直租属性更为契合，带动实体企业发展，符合政策要求。整体来看，（1）中小微金租增速快。截至22 年末，金租行业直租业务投放1722.76 亿元，yoy+22.45%；中小微租赁资产余额18563.43 亿元，yoy+35.89%，增速均远高于金租行业整体增速。（2）中小微金租行业空间广阔。截至22 年末，直租业务存量占比较低，仅12.11%，且中小微企业普遍面临融资难问题，银行普惠型小微贷款占银行正常贷款比重虽自19Q1 的8.62%上升到23Q1 的13.66%，但仍然较低，中小微金租能为其提供多元融资途径，业务空间广阔。

中小微金租优势：（1）可通过行业多元化分散风险，降低不良率。中小微金租涉及的行业分散，设备租赁需求来自多个行业，弱化风险，且单均价值相对较低，掌握设备所有权，使得租赁过程中设备取回和变卖均可覆盖信用风险，一定程度上拉低中小微金租不良率。以三家围绕中小微租赁展业的金租为例，永赢、苏银、江苏金租不良率都不及1%，在行业低位。（2）抵押需求低及还款方式灵活，推动单量增长。中小微金租利用母行优势或通过厂商租赁能扩大订单获取来源。且相较于抵押贷款，设备作为金租第一大还款来源，大幅降低了客户资质以及抵押要求。另外，金租贷款便捷度高，方案灵活，能够与设备对应的生产周期匹配。横向对比几家金租融资租赁业务扩表增速，18-22 年应收租赁款CAGR 前四的金租分别为永赢金租（44.81%）、农银金租（20.24%）、苏银金租（17.17%）、江苏金租（15.72%），以中小微金租为主。（3）设备全链条服务性强，拉升议价实力。首先，中小微企业尤其普惠金融领域的承租方对融资利率变动较不敏感，此外，金租对设备了解程度较深，相较于银行对设备的跟踪监管能力更强，通过平台跟踪、团队下沉等能更为密切地监控设备使用周期，项目出险后，可以拆解并取回设备，二次出租。较强的设备服务能力实现较强的议价力，由此，围绕中小微租赁展开的江苏金租、永赢金租、苏银金租ROE水平行业领先，2022 年分别在15.8%、18.7%、17.9%

投资建议：关注江苏金租小单零售及厂商租赁模式壁垒深厚。（1）零售+科技战略不断加深中小微金租业务领先优势，扩表实力及资产质量均处在行业前列。厂商租赁纵深探索空间广阔，助力中小微实体企业融资前景可期。（2）业绩增速稳健，现金流充沛且稳定高分红。

风险提示。期限错配带来的利率风险、宏观环境下行的风险等。