行业近况

2025 年3 月申万传媒指数下跌1.3%，上证综指上涨0.45%，其中，数字媒体（-2.61%）/广告营销（+0.85%）/ 网络游戏（-2.94%）/ 影视院线（-3.2%）/出版（-0.45%）/电视广播（+2.8%）；恒生指数上涨0.78%，恒生科技指数下跌3.11%，纳斯达克综合指数下跌8.21%。

评论

港美股传媒公司业绩整体符合市场预期，重视AI 技术迭代与中国资产价值重估趋势。3 月进入2024 年业绩披露期，港美股传媒公司2024 年业绩整体表现符合市场预期。内容方面，行业表现平稳，剧综等上新节奏稳健；游戏长青产品仍占优，部分新游有突破；AI 多模态和应用持续迭代。我们建议关注4 月A 股业绩，AI 技术迭代与商业化融合空间。

2025 年核心逻辑：在监管环境及制作生产常态化趋势下，技术助力效率提升，行业有望重拾高质量增长。我们建议关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：落地场景多元化，关注AI 交互/陪伴/教育/边际提效等。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏等出海进展。

网络游戏：行业整体平稳，“长青游戏+新游突破”仍为双主线。根据七麦数据，3 月游戏APP 流水整体同增1.27%，环增10.90%。1）前五长青游戏稳健，分别为《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线》《无尽冬日》《地下城与勇士》；2）新游有所突破，3 月上线且进入流水Top100 分别为《英雄没有闪》（三七互娱，2 月27 日上线）、《龙息：神寂》（腾讯）、《美职篮全明星》（腾讯）与《高达钢铁之诗》。其中，《英雄没有闪》进入畅销榜前十。

数字媒体：3 月长视频平台MAU 环比下降，关注二季度重点内容催化。据QuestMobile，2025 年3 月，爱腾优芒MAU 环比均有下降，剧集市占率竞争格局相对稳定。《北上》《爱你》《大河之水》依次位列云合电视剧榜前三；《似锦》《难哄》《雁回时》位列网剧榜前三；《大侦探·拾光季》《乘风2025》《种地吧第3 季》等综艺热播。我们建议关注剧集《无忧渡》《赴山海》《折腰》《淮水竹亭》及综艺《歌手2025》等重点内容的上线节奏及播出表现。

社交社区：3 月抖快MAU 同比持续增长，环比相对平稳。抖音、快手MAU3月分别实现同增16%及5%，环比相对持平。1）平台侧加强安全、规范化、透明化，其中：抖音于3 月31 日宣布上线安全与信任中心网站，面向社会公开抖音算法原理。2）AIGC 应用与渗透持续深入。快手2025 磁力大会介绍如何利用AIGC 赋能内容生产、广告投放等。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A 股推荐芒果超媒/分众传媒/恺英网络等；港美股持续推荐快手/网易/爱奇艺/阅文集团等。

风险

宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢，行业竞争加剧。