核心观点：

游戏市场规模持续增长，版号发放节奏稳定。根据伽马数据，游戏市场总规模同比增长。2025 年4 月，中国游戏市场销售规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%。伽马数据分析显示，4 月市场规模主要增长动力可能来自长线产品。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54 亿美元，同比增长9.62%，主要增量来源为长线产品《Last War: Survival Game》、《Whiteout Survival》等。

已上线新品运营表现突出，关注长线留存情况。多家游戏公司已上线新品表现出色。ST 华通《Kingshot》上线后流水增长显著，具备冲击力。根据Sensor Tower，《Kingshot》在上线后的90 天内，单日下载量峰值已经超过40 万次，日收入也逐步超过《Whiteout Survival》商业化初期水平。三七互娱《英雄没有闪》、《时光大爆炸》等产品表现突出；吉比特新游《问剑长生》年初上线后进入畅销榜前列。

近期新游具备冲击力，关注行业边际变化。近期来看，巨人网络《超自然行动组》表现出色，免费榜排名迅速提升，用户增长迅速；吉比特新品《杖剑传说》5 月29 日上线，上线后进入畅销榜前列；友谊时光新产品《暴吵萌厨》上线后进入免费榜第一；点触科技《英勇之地》进入畅销榜前十等。5 月以来，新上线游戏表现较为突出，建议关注产品边际变化。

储备产品丰富，上线有望带动公司成长。从各公司产品储备来看，三七互娱重磅IP 产品《斗罗大陆：猎魂世界》定档7 月11 日；完美世界《异环》已开启测试招募；巨人网络储备有《五千年》等SLG 产品；吉比特SLG 产品《九牧之野》有望下半年上线；恺英网络储备有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》等重磅IP 产品；心动公司储备有《伊瑟》等。总体来看游戏行业今年新品较为丰富，上线后有望带动公司进一步成长。

投资建议：持续推荐游戏板块，关注新品上线表现突出的游戏公司。

标的方面，推荐长青游戏表现突出的腾讯控股；游戏研发实力强劲的网易；关注新上线游戏《Kingshot》表现突出带来收入增量的ST 华通；推荐新品《杖剑传说》表现出色，有望带来业绩拐点的吉比特；推荐具备优质产品储备，业绩表现突出的恺英网络；推荐《异环》即将迎来二测，用户期待度较高的完美世界；推荐新品表现突出，《斗罗大陆：

猎魂世界》定档的三七互娱；推荐SLG 运营稳定，新品有望上线的神州泰岳；推荐TapTap 广告效率提升，游戏研发能力明显改善的心动公司。关注《超自然行动组》表现出色的巨人网络；关注产品储备丰富，经营情况改善的电魂网络等。

风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。