投资要点

森特股 份发布2021年三季报：前三季度公司实现营业收入20.90亿元，同比下滑4.98%；实现归属母公司股东的净利润为0.85 亿元，同比下滑39.03%。

其中，Q3 实现营业收入7.21 亿元，同比下降19.03%；实现归母净利润0.29亿元，同比下滑43.92%。

前三季实现营业收入20.90 亿元，同比下滑4.98%，判断主要系受疫情影响，工程验收和结算延迟。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入6.07亿元、7.61 亿元、7.21 亿元，同比分别变动1.34%、7.33%、-19.03%。

前三季公司实现综合毛利率17.85%，同比提升0.89pct；实现净利率4.04%，同比下滑2.32pct。前三季度毛利率提升而净利率下滑显著，我们总结认为主要包括三方面的原因：1）前三季公司期间费率同比提升1.10pct；2）前三季公司坏账计提增加，资产+信用减值损失约0.41 亿元，占收入比重同比提升1.77pct； 3） 前三季公司投资净收益较去年同期下滑约0.12 亿元。

前三季公司期间费用率为4.78%，较去年同期降低0.12pct。前三季度公司资产减值损失+信用减值损失合计为0.41 亿元，占收入的比重为1.98 %，较去年同期提升1.77pct。减值损失增加，主要系受疫情影响，导致工程验收和结算延迟，应收账款账龄上升，本期计提坏账增加。

前三季公司每股经营性现金流净额为-0.43 元，同比每股多流出0.07 元，主要系公司为保证项目正常运营，维护供应链稳定对上游供应商正常付款，另外由于原材料涨价公司提前备料，购买商品接受劳务支付的现金本年较上年同期增加8.97%。前三季收、付现比同比分别变动9.90pct、13.97pct。

碳达峰行动方案重磅出台，提出到2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。BIPV 政策面不断加码，市场处在爆发前夕，看好公司携手隆基股份拓展BIPV 的业务前景。

盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.33 元、0.64 元、0.97 元，10 月29 日收盘价对应的PE 分别为134.2 倍、68.5 倍、45.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险