投资建议：考 虑到热门 IP 与交通改善双重催化，有望重构客流结构、释放业绩弹性；给予公司2025-2027 年归母净利润各1.88 亿元、2.48 亿元、3.01 亿元。考虑到长白山作为国内稀缺的原生态自然景区，且滑雪业务兼具强复购和成瘾属性；给予估值溢价，考虑到沈白高铁实际客流贡献将主要体现在2026 年，采用2026 年EPS 进行估值。给予26 年45 倍PE，目标价为42 元，维持增持评级。

《盗墓笔记》与长白山关联紧密，2025 第二个“十年之约”。《盗墓笔记》自2011 年线上连载至今，拥有庞大的读者群体与多年粉丝情怀，长白山是小说核心叙事空间。2015 年是《盗墓笔记》第一个“十年之约“，游客、收入、利润均实现显著增长。在第二个“十年之约“来临之际，长白山策划多个体验活动，叠加交通改善，长白山或将突破新的增长。

沈白高铁开通在即，京津冀客流有望大幅增长。沈白高铁已于2025年6 月1 日全面进入联调联试阶段，预计2025 年9 月30 日前开通运营。历史数据已经证明，高铁开通利好黄山、桐乡和九华山景区旅游增长。我们认为，沈白高铁投入运营后，将提升长白山交通可达性并缩短旅游出行时间，预计年输送旅客超千万人次。

长白山机场扩建，利好长白山旅游。长白山机场新航站楼于2025 年6 月22 日启用，新航站楼总面积达20731 平方米，机位增加至20个，年旅客保障能力提升至180 万人次、航班保障架次提升至18750架次、货邮吞吐量提升至3400 吨。航线网络优化直接扩大客源覆盖范围，2024 年冬航季新增无锡、温州、成都等直飞航线，加密上海、北京等重点城市航班频次，通航城市增至20 个，覆盖长三角、京津冀、珠三角等核心客源地。

风险提示。高铁拉动客流效果不及预期，宏观环境变化的风险，意外事件风险