事件：公司发布3Q2025 财报。3Q2025，公司实现收入4.01 亿元/yoy+17.78%，归母净利润1.51 亿元/yoy+19.43%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+18.31%。2025 年前三季度，公司实现收入6.36 亿元/yoy+6.99%，归母净利润1.49 亿元/yoy+1.05%，扣非归母净利润1.50 亿元/yoy-3.73%。

费用管控较好，盈利能力稳定。3Q2025，公司实现毛利率57.50%/yoy-0.40pcts ， 整体较为稳定； 费用端， 公司销售/ 管理费用率分别为2.19%/4.43%，同比各-0.19/-0.13pcts，三季度费用率较为稳定；综合影响下，公司归母净利率37.78%/yoy+0.52pcts。2025 年前三季度，公司毛利率为43.27%/yoy-2.45pcts ； 费用端， 公司销售/ 管理费用率分别为2.73%/7.74%，同比各-0.06/+0.59pcts；综合影响下，公司归母净利率为23.48%/yoy-1.38pcts。

积极举办817 稻米节音乐会，带动暑期客流强劲增长。公司暑期客流强劲增长，今年7/8/9 月客流分别为81.02/82.52/38.94 万人， 同比各+37.8%/+14.9%/+2%，三季度客流合计为202.48 万人/yoy+19.96%，客流高增一方面是暑期旺季，另一方面公司积极筹备并举办“817 稻米音乐节”，此次音乐节吸引近1.5 万名《盗墓笔记》粉丝“稻米”齐聚长白山，共赴“十年之约。

投资建议：沈白高铁于2025 年9 月全线通车，华北旅客出行时长将明显缩短；温泉部落二期项目加快建设，预计2025 年完工投用。短期看好公司外部交通改善和景区内部扩容，中长期公司受益于冰雪旅游热。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为1.54/1.86/2.2 亿元，对应PE 分别为89x/73x/62x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、天气扰动客流、酒店建设进度不及预期等