事件：长白山发布25Q3 财报：前三季度，公司实现营收6.36 亿元，同比+6.99%；归母净利润1.49 亿元，同比+1.05%；归母扣非净利润1.5亿元，同比-3.73%。

2025Q3 公司实现营收4.01 亿元，同比+17.78%；归母净利润1.51 亿元，同比+19.43%；归母扣非净利润1.52 亿元，同比+18.31%。

点评：

三季度客流实现高速增长。前三季度长白山景区接待客流306 万人次，同比增长 10.4%，其中单三季度接待客流202 万人次，同比增长20.0%。7-9 月客流分别增长40.2%、14.9%、1.9%，受益于避暑需求及 “817稻米节”IP 活动带动，暑期客流持续高位运行。

Q3 毛利率保持稳定。2025 年前三季度公司整体毛利率为43.27%，同比下降2.45 个百分点；净利率为23.08%，较上年同期下降1.78 个百分点，主要是上半年受到不利天气的影响。公司第三季度毛利率为57.50%，同比下降0.40 个百分点；净利率为37.31%，较上年同期上升0.05 个百分点。

前三季度期间费用率略有增长。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用合计为 6978.65 万元，三费占营收比例为10.97%，较上年同期上升0.78 个百分点。单三季度费用控制相对精细，管理费率、销售费率、财务费率分别为 4.43%、2.19%、0.35%，与上年同期相比变动分别为-0.13、-0.19、+0.2 个百分点。

业务布局持续优化，外部交通明显改善。恩都里项目已开街、火山温泉部落二期计划明年竣工，新项目落地将丰富产品体系，配合沈白高铁开通后的交通便利性提升，长白山机场二号航站楼投入运营后航班加密及通航城市增加，有望进一步承接省外增量客流，为长期增长铺路。

投资建议： 预计2025-2027 年长白山将实现归母净利润1.77/2.23/2.73 亿元，同比增速22.83%/25.88%/22.49%。预计2025-2027年EPS 分别为0、66/0.84/1.02 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为78X、62X 和51X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。

风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。